雖然去年年底的債務甄別情況尚未公布，但清理地方債務似乎已經進入了新的階段。近日，財政部副部長朱光耀證實，財政部已批準額度達1萬億元的地方存量債務置換。
在去年的國務院43號文中，已提出通過債務置換的方式為地方債務“減壓”。此次財政部下達萬億的債務置換額度，再次印證了決策層“開前門，堵后門”的政策意圖。值得注意的是，消息剛剛披露，猜測聲便此起彼伏——1萬億額度是否只是個開始？央行[微博]是否會接手？
截至目前，地方債務置換的具體方案尚未公布，不過可以預見的是，1萬億地方債置換將大大增加債券市場供給，利率品種方面將承受壓力，與此同時，在政府主導紓解地方債壓力的情況下，城投債將迎來利好；不過，對利率產品而言將是利空。
“堵門”之法
出乎意料的是，在財政部披露已下達1萬億地方債置換額度之后，最引起市場關注的一則傳聞是，中國將置換高達10萬億元地方債務，并最終由央行埋單。傳言中的這種由地方政府債券置換銀行貸款，再由央行再貸款埋單的方案，被形象地比作中國版“QE”。
傳言迅猛，很快便得到了官方辟謠，財政部副部長朱光耀3月11日否定了關于地方債置換的兩種說法：首先，批復3萬億額度是“空穴來風”；其次，央行接手，實行“中國版QE”更是不實之詞。他將地方債置換描述為一個市場化的交易過程：“地方債務置換是在國務院對地方債批準規(guī)模之下，企業(yè)與商業(yè)銀行之間的契約行為?！?BR>
在3月6日，財政部部長樓繼偉在兩會期間的記者會上，已對如何解決地方債問題發(fā)表了看法。決策層的思路被概括為“開前門，堵后門”的“六字箴言”，即一方面通過發(fā)行地方政府債券解決地方新增融資，一方面逐步消化留存?zhèn)鶆?。而債務置換，則是“堵后門”的辦法之一。
其實，所謂“置換”也只是一個學術性的說法。畢竟在市場邏輯下，以低息、長期限的地方政府債換取投資者持有地方既有債務的思路可操作性幾乎為零。而實際的情形是，通過發(fā)行地方政府債，地方政府得以償還高息的債務，體現在其負債表上的是，3~5年期的城投債、短期銀行貸款以及1~2年的信托將被7~10年的低息地方政府債所替代?！暗胤絺鶆罩脫Q有兩個作用，長期而言，規(guī)范再融資，開前門，堵后門；短期而言，托底再融資風險，減輕地方政府再融資壓力，今年到期債務規(guī)模不小，如果繼續(xù)用以往的方式肯定是一條不歸路?！币晃毁Y深業(yè)內人士說道。
有機構測算，已經明確的1萬億的平臺債務如果置換成地方債券，一年將為地方省下400到500億元的利息支出，對于地方財政而言，確是有較大紓解作用。
值得注意的是，3月12日，財政部在答記者問中透露置換范圍是2013年政府性債務審計確定截至2013年6月30日的地方政府負有償還責任的存量債務中，2015年到期需要償還的部分。
根據2013年審計結果，地方債務按照政府負有完全償還責任、政府部分承擔和不負有償還責任被劃分為三類，財政部披露的數據顯示，截至2013年6月30日地方政府負有償還責任的存量債務中，2015年到期需償還18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負有償還責任的債務的53.8%。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務和全國統(tǒng)一比例（53.8%）測算分配。
財政部要求“置換債券償還存量債務嚴格逐筆對應到2013年政府性債務審計確定的存量債務項目，省級財政部門要認真統(tǒng)計置換債券償還存量債務的分項目情況，并報財政部預算司、國庫司及財政部駐各地專員辦備案?！?BR>
目前，去年年底的債務甄別結果尚未公布，而此次債務置換也并未涉及2013年審計后的新增債務。
“當時審計署拿到的數據應當說是不客觀的，地方上報的數據有很多不準確，有些甚至還沒有產生的債務都被上報?！币晃辉鴧⑴c地方債務置換研討的專家說道。
審核還在繼續(xù)，近日，財政部、發(fā)改委、中國人民銀行[微博]、銀監(jiān)會聯合發(fā)文，要求對地方存量債務清理甄別初步結果進行核查，接受核查的債務為一類債務，截止日期為2015年4月8日。
利率債或受沖擊
此前海通證券分析師姜超分析指出，債務置換市場主體購買可以分為兩種方式，一是部分置換，一是全面置換。姜超指出，無論采取哪一種發(fā)行方案，都意味著城投債將逐漸退出歷史舞臺。而隨著存量城投債逐漸被置換或到期，優(yōu)質城投債的稀缺性將逐漸顯現。
這種說法也得到了多位業(yè)內人士的肯定。“對于城投債來說是利好”，上述資深業(yè)內人士告訴經濟觀察報，“對信用市場而言，發(fā)了地方政府債，原則上就不允許地方政府再去發(fā)城投債，城投債供給會減少；同時，債務置換就透露出中央政府對地方負債還是管的，這就降低了城投債到期違約的風險，從這兩個角度來說，都是利好?！?BR>
不過，前述人士同時也提醒，高達萬億的地方債置換，對利率產品而言將是利空。
按照財政部3月12日公布的說法，置換存量債務的地方政府債券由各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市自發(fā)自還，發(fā)行和償還主體為各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市政府。
經濟觀察報了解到，在去年年底，財政部曾在各地借調專家，參與地方債設計研討，而在當時會議的討論方案中，1萬億被認為是一個合適的數字。
這樣的數字也是綜合考慮市場承受程度得來的?！按饲暗胤秸畟l(fā)行規(guī)模是3500億，對于財政部而言，需要考慮的問題是，這些地方債能不能在市場上找到買家。”前述資深業(yè)內人士指出。
在市場人士看來，3萬億的置換額度似乎已經超過了想象。畢竟現在一年的利率債供給僅在2萬億左右，按照目前確鑿的1萬億置換額度計算，加上地方一年6000億的發(fā)債額度，這就意味著市場供給增加了一倍，“屆時如果利率中樞被抬得太高，或者上升太快，就會抬高社會融資成本?！币晃粋袖N人士說道。
上述承銷人士提醒，如果真的出現這種情況，最后請出央行配合也并非不可能，不過，他預計這樣的情形短期內不會出現?！岸唐趤砜矗胄胁粫フ邑斦?，財政部也不會去找央行，除非有中央出面拍板，否則單從部門角度來看，這樣的情況不會出現?！?BR>
