人民幣存貸款利率的市場(chǎng)化改革是中國利率體系改革的攻堅(jiān)之戰(zhàn)。這一改革的難點(diǎn)，一方面在于改革中國金融體系非市場(chǎng)化特點(diǎn)，改變由存貸款金融機(jī)構(gòu)通過存貸款機(jī)制集中配置大部分（乃至絕大部分）金融資源的狀況，歸還居民部門和廠商部門的金融權(quán)力；另一方面，建立間接調(diào)控為主的貨幣政策調(diào)控體系。但在人行運(yùn)用資產(chǎn)調(diào)控貨幣和金融的能力嚴(yán)重降低的條件下，要建立一個(gè)貨幣政策調(diào)控下的市場(chǎng)利率體系近乎不可能。存貸款金融機(jī)構(gòu)的預(yù)算約束硬化并非只是財(cái)務(wù)概念，還取決于市場(chǎng)格局，但在保持賣方壟斷的條件下，存貸款金融機(jī)構(gòu)要真正到達(dá)硬約束近乎不可能；存貸款利率市場(chǎng)化改革應(yīng)得到充分實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的全力支持，但在他們?nèi)狈u方選擇權(quán)的條件下，這一改革很難不嚴(yán)重影響到他們的權(quán)益。要克服這些難點(diǎn)，需要調(diào)整人行所持有的外匯資產(chǎn)數(shù)額來完善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以提高人行貨幣政策的間接調(diào)控能力；通過加大公司債券等存貸款替代品的發(fā)行規(guī)模，運(yùn)用市場(chǎng)力量強(qiáng)化存貸款金融機(jī)構(gòu)的預(yù)算約束硬度；加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度，為實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民提供變“存款”為“金融投資”過程中的可選擇金融產(chǎn)品。
中國金融體系中資源配置格局調(diào)整
存貸款利率市場(chǎng)化改革的難點(diǎn)，首先是由中國金融體系特點(diǎn)所決定的。在中國金融體系中，與其他各種金融產(chǎn)品相比，不論是數(shù)額還是比重，存貸款在體量上都占主體地位，存貸款金融機(jī)構(gòu)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金配置主渠道。這不僅決定了存貸款數(shù)量變動(dòng)資產(chǎn)配置等影響力度和對(duì)其他金融產(chǎn)品的影響力度，決定了存貸款變化對(duì)貨幣數(shù)量從而貨幣政策的影響力度，而且決定了存貸款金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營運(yùn)作對(duì)整個(gè)金融體系和國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力度。與此相比，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融市場(chǎng)在金融資源配置中則處于弱勢(shì)地位。
從2001-2013年的13年間存貸款余額在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中的變化趨勢(shì)可以看出：第一，雖然各項(xiàng)存款占資金來源的比重在13年間呈下降趨勢(shì)（從2001年的93.54%降低到2013年的88.86%），但依然是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營運(yùn)作資金的最主要來源。與2001年相比，2013年各項(xiàng)存款增加了6.65倍。第二，雖然各項(xiàng)貸款占資金運(yùn)用的比重在13年間也呈下降趨勢(shì)（從2001年的73.15%降低到2013年的61.12%），但依然是金融機(jī)構(gòu)集中資金的最主要路徑。與2001年相比，2013年各項(xiàng)貸款增加了5.4倍。第三，吸收存款、發(fā)放貸款是金融機(jī)構(gòu)展開經(jīng)營運(yùn)作最主要也是最重要的業(yè)務(wù)活動(dòng)，因此，存貸款數(shù)量的變化直接影響著存貸款金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況及其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響力度。
20世紀(jì)90年代中期以后，中國就在強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展直接金融，改變間接金融為主的金融格局。但一方面諸如國債、央行債券等非存貸款類債權(quán)性金融產(chǎn)品的每項(xiàng)余額均遠(yuǎn)低于“各類存款余額”或“各類貸款余額”，即便是這些非存貸款類金融產(chǎn)品的余額總量在2013年底也僅為249004億元，占“各類存款余額”的23.86%和占“各類貸款余額”的34.63%。因此，在債權(quán)類金融產(chǎn)品中存貸款余額所占比重居于不容置疑的主體地位（即便再加上每年的股票發(fā)行融資額和證券投資基金等融資額也不可能從根本上改變這種格局），間接金融的格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。另一方面，即便是這些債權(quán)類金融產(chǎn)品，也主要由存貸款金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收的存款資金進(jìn)行購買，因此，只是存貸款的補(bǔ)充品，不是存貸款的替代品，基本屬于間接金融范疇。各類經(jīng)濟(jì)主體（居民部門、廠商部門和政府部門等）消費(fèi)結(jié)余資金和運(yùn)作結(jié)余資金的主要使用方式是“存款”，同時(shí)，從金融體系中獲得資金的主要方式是“貸款”，因此，在中國金融體系中，存貸款是資金集中和資金配置的主要機(jī)制，存貸款金融機(jī)構(gòu)則是資金集中和資金配置的直接主體。
以存貸款為主體的金融格局直接影響著貨幣數(shù)量和貨幣政策的操作。2001-2013年的13年間，各項(xiàng)存款占M2的比重長期在90%以上，并且有著繼續(xù)提高的趨勢(shì)（從2001年的93.94%上升到2013年的94.34%）；工商企業(yè)活期存款占M1的比重雖變化不大，也長期在60%以上。在各項(xiàng)存款和企業(yè)活期存款分別為M2和M1的主體構(gòu)成部分的條件下，各項(xiàng)存款增長率和企業(yè)活期存款增長率也就直接制約著M2增長率和M1增長率。由于各項(xiàng)存款的增減在直接關(guān)系上是由各類經(jīng)濟(jì)主體的收入和支出關(guān)系決定的，企業(yè)活期存款的增減在直接關(guān)系上是由實(shí)體企業(yè)的資金來源狀況和資金使用狀況決定的，它們并不主要由人行發(fā)行的貨幣數(shù)量制約，所以，在由各項(xiàng)存款為主要構(gòu)成的貨幣結(jié)構(gòu)中，人行要通過運(yùn)用貨幣政策工具來直接影響到它們的數(shù)量增減也就困難重重。
在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增長率對(duì)GDP增長率有著直接且持續(xù)增強(qiáng)的影響力度。2000-2012年的13年間，最終消費(fèi)率從62.3%降低到49.5%，資本形成率則從35.3%上升到47.8% 。從2000-2012年的13年間全社會(huì)固定資產(chǎn)投資資金來源構(gòu)成可以看出，來自于“國內(nèi)貸款”、“自籌資金”和“其他資金”三個(gè)科目的資金數(shù)額占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資資金總額的比重高達(dá)90%以上，并且有著持續(xù)上行的趨勢(shì)（從2000年的88.51%上升到2012年的94.05%）。毫無疑問，在“自籌資金”和“其他資金”中有一部分資金屬于投資主體的自有資金（例如，實(shí)體企業(yè)將營業(yè)利潤轉(zhuǎn)投資、城鄉(xiāng)居民個(gè)人開廠辦店或自建房等投資），但從實(shí)體企業(yè)每年的盈利數(shù)額和城鄉(xiāng)居民個(gè)人投資數(shù)額來看，這兩個(gè)科目中的大部分資金還是通過各種方式來源于存貸款金融機(jī)構(gòu)的貸款。因此，存貸款金融機(jī)構(gòu)的貸款運(yùn)作狀況是影響全社會(huì)固定資產(chǎn)投資狀況和GDP增長率的主要因素。
十八屆三中全會(huì)指出，要發(fā)揮市場(chǎng)在配置資源方面的決定性作用。存貸款的主體性地位表明了，在中國金融體系運(yùn)行中存貸款金融機(jī)構(gòu)占據(jù)著配置資源的決定性地位，由此，提出了一個(gè)問題：在中國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立過程中，金融資源配置究竟應(yīng)由存貸款金融機(jī)構(gòu)決定還是由金融市場(chǎng)決定？價(jià)格是資源配置的基本機(jī)制。存貸款利率市場(chǎng)化改革，不僅要求改變存貸款利率的形成機(jī)制（即從行政機(jī)制調(diào)控存貸款利率水平轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌?chǎng)機(jī)制界定存貸款利率），而且要求調(diào)整非市場(chǎng)化的金融體系，改變由存貸款金融機(jī)構(gòu)通過存貸款機(jī)制集中配置大部分（乃至絕大部分）金融資源的狀況，歸還居民部門和廠商部門的金融權(quán)力，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在形成各種債權(quán)性金融產(chǎn)品利率體系和配置金融資源中的基礎(chǔ)性作用，這必將引致實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門中各種各樣的深刻調(diào)整和連鎖反應(yīng)及上述狀況的實(shí)質(zhì)性改變，是一場(chǎng)有著決定性意義的攻堅(jiān)戰(zhàn)。
存貸款利率市場(chǎng)化改革的三大難點(diǎn)
1992年中國邁出了建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新體制的步伐。在此背景下，展開了利率市場(chǎng)化改革，但迄今，作為利率體系主體部分的存貸款利率市場(chǎng)化依然舉步維艱。一方面原因在于，存貸款利率的改革有著牽一發(fā)而動(dòng)全身的效應(yīng)，因此，需要審慎出戰(zhàn)；另一方面原因在于，存貸款利率市場(chǎng)化改革所需要的各種相關(guān)條件并未有效形成 。這些條件的不具備，是存貸款利率市場(chǎng)化改革的又一難點(diǎn)。其中至少包括：
第一，人行運(yùn)用資產(chǎn)調(diào)控貨幣和金融的能力嚴(yán)重降低。在存貸款利率由市場(chǎng)機(jī)制決定的條件下，人行不應(yīng)再繼續(xù)運(yùn)用行政機(jī)制直接管控存貸款基準(zhǔn)利率和新增貸款規(guī)模，但從金融運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定要求出發(fā)，存貸款利率又不應(yīng)在“完全自由放任”的金融市場(chǎng)環(huán)境中形成。解決這一難題的關(guān)鍵是，人行擁有充分可調(diào)控的資產(chǎn)并通過運(yùn)用這些資產(chǎn)來影響存貸款金融機(jī)構(gòu)可使用資金數(shù)量和各種金融產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，從而，可以通過運(yùn)作這些資產(chǎn)來有效影響存貸款市場(chǎng)利率并由此進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)。
但人行的資產(chǎn)大量被“外匯”所占用。2003-2013年的11年間，人行總資產(chǎn)增長了4.12倍，同期，“外匯”增長了7.56倍，由此引致“外匯”占資產(chǎn)的比重從48.12%快速上升到83.29%。這意味著，人行的絕大多數(shù)資產(chǎn)放于海外配置，可用于在中國境內(nèi)配置的資產(chǎn)不足17%（并且隨著“外匯”資產(chǎn)的繼續(xù)增加，人行可用于中國境內(nèi)配置的資產(chǎn)比重還在繼續(xù)降低）。其次，“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”、“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”和“對(duì)非金融性公司債權(quán)”等3項(xiàng)的數(shù)額，在2003-2013的11年間，雖然從19445.01億元增加到22080.25億元，但所增加的數(shù)額甚少。與2001年相比，2013年金融機(jī)構(gòu)人民幣資金來源從153539.78億元增加到1174666.17億元（增長了6.65倍）、各項(xiàng)存款余額從143617.17億元增加到1043846.86億元（增長了6.27倍），但人行對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)數(shù)額增加量僅為2635.24億元。這表明了，人行已嚴(yán)重缺乏可調(diào)控資產(chǎn)，與此對(duì)應(yīng)，對(duì)存貸款金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控的能力已嚴(yán)重減弱。最后，“其他資產(chǎn)”是人行直接可用的資金。其數(shù)額在2002-2005年間呈增加趨勢(shì)，但此后卻呈減少趨勢(shì)，從2005年的11459.57億元減少到2013年的7652.04 億元，占人行總資產(chǎn)的比重從2002年的10.30%降低到2013年的2.41%，占這些金融機(jī)構(gòu)人民幣資金來源的比重從2003年的3.78%降低到2013年的0.65%。這決定人行經(jīng)常性可靈活運(yùn)用的資產(chǎn)，除了通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)存貸款金融機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)性狀況進(jìn)行微調(diào)外，已難有實(shí)質(zhì)性影響力了。
在可用于調(diào)控的資產(chǎn)不足而調(diào)控職能又不能因此而減弱的背景下，2004年以后，在貨幣政策調(diào)控中，人行只能屢屢動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率和對(duì)新增貸款規(guī)模的行政管控等政策措施。其中，提高法定存款準(zhǔn)備金率所獲得的資金又通過集中用于對(duì)沖外匯占款而回流到存貸款金融機(jī)構(gòu)，它雖有利于避免因?qū)_外匯占款而大量發(fā)行人民幣引致的通脹，但在調(diào)控這些金融機(jī)構(gòu)可運(yùn)作資金方面并無多大效應(yīng)。提高存貸款利率雖有著“提高利率收緊銀根”的政策意向，但它面對(duì)的不是人行利率和人行資產(chǎn)，所以，非但沒有緊縮效應(yīng)，反而有著擴(kuò)張貸款的效應(yīng)，難以達(dá)到人行的調(diào)控目標(biāo)。由于這些政策工具難以達(dá)到調(diào)控的目標(biāo)，為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的資金數(shù)量和貸款增長率，人行只得選擇對(duì)新增貸款規(guī)模實(shí)行行政管控的非貨幣政策措施。
由此，人行實(shí)際上面對(duì)著兩難選擇：一方面在存貸款利率市場(chǎng)化背景下，繼續(xù)運(yùn)用行政機(jī)制直接決定存貸款金融機(jī)構(gòu)的存貸款基準(zhǔn)利率和管控這些金融機(jī)構(gòu)的新增貸款規(guī)模，明顯違背由市場(chǎng)機(jī)制形成存貸款市場(chǎng)利率的要求；另一方面，在缺乏足夠可用于調(diào)控的資產(chǎn)數(shù)量條件下，又缺乏運(yùn)用央行利率調(diào)控銀根松緊的能力，極容易使市場(chǎng)化的存貸款利率和其他利率的走勢(shì)處于失控狀態(tài)，給經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行帶來嚴(yán)重的不確定性和不穩(wěn)定性。顯然，在人行可控資產(chǎn)數(shù)量足以滿足貨幣政策調(diào)控需要這一條件未形成的條件下，要實(shí)現(xiàn)存貸款利率市場(chǎng)化目標(biāo)比較困難。
第二，存貸款金融機(jī)構(gòu)硬約束的市場(chǎng)條件難以有效形成。在存貸款金融機(jī)構(gòu)已改制為公司制并且相當(dāng)部分已成為上市公司的條件下，它們的財(cái)務(wù)硬約束似乎已經(jīng)形成。但財(cái)務(wù)的硬約束并非只是一個(gè)盈虧問題，它直接取決于這些金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式和盈利模式。在中國，存貸款金融機(jī)構(gòu)的資金來源以吸收存款為主、資金運(yùn)用以發(fā)放貸款為主，且處于賣方壟斷的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。這決定了只要能夠充分吸收存款和發(fā)放貸款，它們的財(cái)務(wù)盈虧基本處于無慮態(tài)勢(shì)。
在存貸款金融機(jī)構(gòu)的賣方壟斷優(yōu)勢(shì)地位依然嚴(yán)重的背景下，如果貿(mào)然展開存貸款利率市場(chǎng)化（即取消存貸款基準(zhǔn)利率的行政管控），很可能出現(xiàn)如下幾種情形：其一，在盡力吸收存款“大戰(zhàn)”從而存款利率大幅提高的背景下，存貸款金融機(jī)構(gòu)利用貸款壟斷優(yōu)勢(shì)地位，將貸款利率提高（即“高進(jìn)高出”），由此，既有效消化了存款利率高企引致的資金成本上升，又獲得了充足的營業(yè)利潤，結(jié)果是實(shí)體企業(yè)的盈利水平明顯降低。這不符合“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”的要求。其二，在存款利率上行過程中，如果貸款利率難以上行，存貸款金融機(jī)構(gòu)則可通過擴(kuò)大貸款規(guī)模來獲得充分的營業(yè)利潤（類似于2009年的“以量補(bǔ)價(jià)”狀況），結(jié)果很可能引致投資過熱、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱。其三，在貸款數(shù)額和貸款利率受到實(shí)體企業(yè)需求限制的條件下，這些金融機(jī)構(gòu)可以通過壓低存款利率（這不需要“共謀”，只要“跟隨”就行），實(shí)行“低出低進(jìn)”策略，結(jié)果是存款戶的利益明顯降低。在所有這些情形中，一方面存貸款金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性調(diào)整，它們的財(cái)務(wù)硬約束也不可能真實(shí)形成；與此同時(shí)，實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民依然處于缺乏金融權(quán)力的境地。另一方面，一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活秩序不穩(wěn)定乃至通脹、經(jīng)濟(jì)過熱等，存貸款利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程就將陷入涅盤的磨難。
以存貸款為主的業(yè)務(wù)模式是否可持續(xù)，尤其是在存貸款利率市場(chǎng)化改革過程中，如果存貸款利差收窄，這種業(yè)務(wù)模式是否還可支持存貸款金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展？這是多年來不少人對(duì)中國金融機(jī)構(gòu)提出的營運(yùn)模式質(zhì)疑。問題不在于這種質(zhì)疑對(duì)錯(cuò)與否，而在于存貸款金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換經(jīng)營模式需要具備哪些金融市場(chǎng)條件？假定中國的債權(quán)類金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變，那么要使這些金融機(jī)構(gòu)改變以存貸款為主的業(yè)務(wù)模式就幾乎是不可能的。如果在存貸款利率市場(chǎng)化過程中，果真發(fā)生大批存貸款金融機(jī)構(gòu)因存貸款利差收窄而陷入嚴(yán)重的經(jīng)營困境，不僅將引發(fā)比較嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給金融體系帶來超乎預(yù)期的沖擊、震蕩甚至引致金融危機(jī)，而且可能因擔(dān)憂這些情形的發(fā)生，有關(guān)部門出臺(tái)暫停存貸款利率市場(chǎng)化改革的政策，使得這一改革半途而廢甚至體制機(jī)制復(fù)歸。
第三，實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民在金融市場(chǎng)中買方選擇權(quán)難以形成。存貸款金融機(jī)構(gòu)在存貸款市場(chǎng)中的賣方壟斷優(yōu)勢(shì)地位的存在，直接表明了作為交易對(duì)手方的實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民在這一市場(chǎng)中缺乏最基本的金融交易選擇權(quán)。在金融體系中，各種金融產(chǎn)品在資金基礎(chǔ)上展開交易，它們之間的互補(bǔ)性和替代性遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，因此，實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的買方選擇權(quán)本來是比較充分的。但受體制機(jī)制制約，市場(chǎng)機(jī)制在配置金融資源方面尚難發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，原屬于實(shí)體企業(yè)自主權(quán)范疇的證券發(fā)行需要經(jīng)歷復(fù)雜的金融監(jiān)管部門的行政審批（或稱“核準(zhǔn)”）和篩選程序，由此致使，一方面對(duì)絕大多數(shù)實(shí)體企業(yè)來說，除了從存貸款金融機(jī)構(gòu)獲得貸款外再無其他融資渠道，融資選擇權(quán)喪失了；另一方面，對(duì)絕大多數(shù)城鄉(xiāng)居民來說，消費(fèi)剩余的資金除了用于存款外再無其他金融投資運(yùn)作渠道，對(duì)金融產(chǎn)品的選擇權(quán)也喪失了。缺乏金融交易選擇權(quán)意味著，在金融交易中實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民處于買方弱勢(shì)地位。存貸款利率市場(chǎng)化改革需要得到實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的全力支持，但在處于買方弱勢(shì)的條件下，一旦這一改革在實(shí)質(zhì)上展開，他們無力通過市場(chǎng)的買方力量形成對(duì)存貸款金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的有效約束機(jī)制，結(jié)果是他們的權(quán)益極易受到種種負(fù)面影響。同時(shí)，在買賣雙方的市場(chǎng)地位差別懸殊的格局中，要發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用、形成比較合理的存貸款利率是相當(dāng)困難的（在更多場(chǎng)合，形成的是扭曲的不利于維護(hù)實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民利益的存貸款利率水平）。
一個(gè)需要關(guān)注的問題是，在中國，對(duì)廣大城鄉(xiāng)居民來說，存款利率具有公共福利的保障色彩，尤其是，近年來在CPI增長率上行的過程中，“保證存款利率為正”理念貫徹，更是強(qiáng)化了存款利率的公共福利特點(diǎn)。在此背景下，如果存款利率在市場(chǎng)化過程中，貫徹了海外活期存款利率為零（在一些場(chǎng)合，甚至要向存款人收取管理費(fèi)用）的慣例，則城鄉(xiāng)居民的理念和情感將受到嚴(yán)重沖擊（某種程度的過激行為也可能發(fā)生），由此，可能引致金融運(yùn)行秩序的不穩(wěn)定。活期存款利率是各類存款利率的基準(zhǔn)，一旦它降低為零，則各類存款利率也將下行。這將在更大程度上影響到存款人的利益。
存貸款利率市場(chǎng)化改革，調(diào)整的是中國金融體系中占主體地位的金融產(chǎn)品價(jià)格，不僅將引致各類金融產(chǎn)品及其價(jià)格在買賣雙方競爭中重新定位，引致金融體系的體制機(jī)制再造，而且將從實(shí)質(zhì)關(guān)系上引致介入金融活動(dòng)的各方經(jīng)濟(jì)主體的權(quán)益關(guān)系重大調(diào)整。在上述難點(diǎn)未有效解決之前，簡單以“放開”為取向，很難達(dá)到預(yù)期目的。因此，存貸款利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)創(chuàng)造條件的漸進(jìn)式“調(diào)整”過程。
行政機(jī)制不足以實(shí)現(xiàn)存貸款利率市場(chǎng)化
2012年以后，在存貸款利率市場(chǎng)化改革的過程中，人行推出的改革措施主要有三：第一，2012年6月8日和7月6日，人行在下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率過程中，分別將金融機(jī)構(gòu)的貸款基準(zhǔn)利率下浮區(qū)間擴(kuò)大為0.7倍和存款基準(zhǔn)利率上浮區(qū)間擴(kuò)大為1.1倍，由此，改變了自2004年10月29日以后的存貸款基準(zhǔn)利率上下線限制。就此，一些人強(qiáng)調(diào)說，存貸款利率市場(chǎng)化改革已邁出實(shí)質(zhì)性步伐，并預(yù)期隨著存貸款基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，利率市場(chǎng)化改革將近于完成。第二，2013年7月20日，人行發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的通知》（以下簡稱“通知”），其中指出，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制和取消農(nóng)村信用社貸款利率2.3倍的上限。對(duì)此，有觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，這是存貸款利率市場(chǎng)化改革的里程碑事件，它標(biāo)志著存貸款利率中90%以上已經(jīng)市場(chǎng)化，還需要將存款利率上限放開，中國的存貸款利率市場(chǎng)化改革就完成了。第三，2013年10月25日，在人行的指導(dǎo)下，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。對(duì)此，有觀點(diǎn)指出，這標(biāo)志著貸款利率市場(chǎng)化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。毫無疑問，存貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，有利于增強(qiáng)存貸款利率的彈性，強(qiáng)化存貸款利率變動(dòng)給存貸款金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)帶來的壓力，迫使他們關(guān)注存貸款供求關(guān)系變化。但這些運(yùn)用行政機(jī)制進(jìn)行的存貸款利率調(diào)整措施，并不足以實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場(chǎng)化。
第一，從2013年7月20日人行放開貸款利率下限來看，一方面，這一措施在2012年7月6日就可實(shí)行。內(nèi)在機(jī)理是，按照1年期存款基準(zhǔn)利率為3%且可上浮10%、1年期貸款基準(zhǔn)利率為6%且可下浮0.7倍計(jì)算，1年期存款利率的上限為3.3%、1年期貸款利率的下限為4.2%，由此，存貸款利差僅為0.9%，而工、農(nóng)、中、建等國有控股商業(yè)銀行經(jīng)營存貸款業(yè)務(wù)的成本大致就在0.9個(gè)百分點(diǎn)，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等中小型存貸款金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營成本均高于0.9個(gè)百分點(diǎn)，因此，幾乎沒有哪家存貸款金融機(jī)構(gòu)會(huì)按照貸款基準(zhǔn)利率下浮0.7倍放出貸款。從這個(gè)角度說，人行放開貸款利率下限的措施不過是將實(shí)踐中幾乎不存在的運(yùn)作行為以制度方式透明了，并無實(shí)質(zhì)性意義。另一方面，人行并未取消對(duì)貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)控。從“通知”中的用語看，“放開”與“取消”有著明顯區(qū)別。“放開”可以是一種權(quán)宜性措施，即今天開放、明天收緊，今天放開此項(xiàng)收緊它項(xiàng)、明天放開它項(xiàng)收緊此項(xiàng)；今天擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，明天縮小浮動(dòng)區(qū)間（既可以擴(kuò)大存貸款的凈利差，也可以縮小凈利差），這種變化帶有很強(qiáng)的主觀隨意性和行政機(jī)制引致的不確定性。“取消”則意味著人行不再擁有和使用此項(xiàng)行政權(quán)利。在“通知”中，并沒有宣布“取消”對(duì)貸款基準(zhǔn)利率的行政管控，同時(shí)，還明確強(qiáng)調(diào)“個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不作調(diào)整，仍保持原區(qū)間不變，繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策”，因此，“放開”是以弱化對(duì)貸款利率的行政調(diào)控機(jī)制為前提的。
值得一提的是，人行在擁有存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)控權(quán)的同時(shí)，也擁有對(duì)每年新增貸款規(guī)模的調(diào)控權(quán)。既然新增貸款規(guī)模還用行政機(jī)制掌控，就意味著貸款規(guī)模是一個(gè)稀缺性資源，它的價(jià)格總走勢(shì)趨于上行（即高于貸款基準(zhǔn)利率）。在此條件下，期待放開貸款利率下限能夠使得貸款利率達(dá)到市場(chǎng)化的目標(biāo)，只能是一種奢求。
第二，存貸款利率作為資金的價(jià)格，應(yīng)在買賣雙方之間的競爭中形成，但2012年推出的上述三項(xiàng)措施，集中在賣方（即存貸款金融機(jī)構(gòu)）中實(shí)施，對(duì)提高買方（即實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民，下同）的市場(chǎng)競爭力（即與存貸款金融機(jī)構(gòu)競爭的能力）并無多少實(shí)質(zhì)性意義，至多只是使實(shí)體企業(yè)在貸款環(huán)節(jié)中少付了點(diǎn)利息、城鄉(xiāng)居民在存款環(huán)節(jié)中多得了點(diǎn)利息。如果存貸款利率市場(chǎng)化改革僅停留于這一層面，那么，由市場(chǎng)機(jī)制決定存貸款利率從而金融體系格局改變、金融資源配置狀況調(diào)整的目標(biāo)就不可能實(shí)現(xiàn)。
第三，從利率體系中看，在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，基準(zhǔn)利率是指金融市場(chǎng)中無風(fēng)險(xiǎn)無套利的利率，它根據(jù)各種金融產(chǎn)品的性質(zhì)、期限、風(fēng)險(xiǎn)和條件在金融交易中形成。存貸款并非無風(fēng)險(xiǎn)無套利的金融產(chǎn)品，因此，并無存貸款的基準(zhǔn)利率。在中國，存貸款基準(zhǔn)利率是從2004年以前的存貸款法定利率變形過來的。近10年來，雖然名稱改變了，存貸款的浮動(dòng)區(qū)間也擴(kuò)大了，但它作為政府部門運(yùn)用行政機(jī)制給存貸款金融機(jī)構(gòu)主要產(chǎn)品定價(jià)的狀況并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。另一方面，在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，存貸款利率水平和走勢(shì)從而存貸款規(guī)模等受到金融市場(chǎng)中其他各種債權(quán)債務(wù)性產(chǎn)品利率和交易狀況的嚴(yán)重制約，而中國的情形是，存貸款基準(zhǔn)利率決定了其他各種債權(quán)債務(wù)性產(chǎn)品的利率和走勢(shì)。這既凸顯了存貸款利率的基礎(chǔ)性作用，也凸顯了其他各種債權(quán)債務(wù)性產(chǎn)品與存貸款之間缺乏競爭的狀況。這種缺乏競爭的狀況，在深層機(jī)制上，是實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民通過金融市場(chǎng)的金融產(chǎn)品交易與存貸款金融機(jī)構(gòu)之間的競爭嚴(yán)重不足。在此條件下，不論人行如何運(yùn)用行政機(jī)制放松對(duì)存貸款的上下限管制，都很難創(chuàng)造出有利于提高買方競爭力的金融市場(chǎng)條件，也很難使得利率體系按照市場(chǎng)機(jī)制的要求形成。
推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化的路徑選擇
在中國，推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化有兩條路徑可選擇：一是內(nèi)科手術(shù)式調(diào)控，即通過人行不斷運(yùn)用行政機(jī)制直接調(diào)整存貸款金融機(jī)構(gòu)的人民幣存貸款利率（包括水平、浮動(dòng)區(qū)間等）來推進(jìn)。二是外科手術(shù)式改革，即通過發(fā)展存貸款及其利率的替代產(chǎn)品（例如，公司債券、資產(chǎn)證券化證券和各種財(cái)富管理產(chǎn)品等）運(yùn)用金融市場(chǎng)的機(jī)制力量從外部推進(jìn)存貸款金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率市場(chǎng)化改革。這種外科手術(shù)式改革的過程，同時(shí)就是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融市場(chǎng)在重新調(diào)整中發(fā)展的過程。自1996年以來利率市場(chǎng)化所走過的操作路線和2013年已展開的存貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大等，選擇的是內(nèi)科手術(shù)式改革。但正如行政機(jī)制不可能創(chuàng)造出市場(chǎng)機(jī)制一樣，內(nèi)科手術(shù)式的利率調(diào)整也不可能造就建立在市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用基礎(chǔ)上的存貸款市場(chǎng)利率體系。
存貸款利率市場(chǎng)化改革作為中國金融體系再造的關(guān)鍵性舉措，是一個(gè)“三位一體”工程，它需要同時(shí)解決存貸款利率由市場(chǎng)機(jī)制形成、存貸款金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展等三個(gè)相輔相成的問題。但在內(nèi)科手術(shù)式調(diào)整中，人行只擁有調(diào)控存貸款基準(zhǔn)利率的職能，缺乏一舉解決這三個(gè)問題之招。在運(yùn)用行政機(jī)制調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率中，雖有可能擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間，但它既難以改變金融機(jī)構(gòu)在存貸款中的賣方壟斷市場(chǎng)格局，又難以給金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和盈利模式轉(zhuǎn)換提供可選擇的市場(chǎng)條件，還難以推進(jìn)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展，因此，不可能達(dá)到“三位一體”工程的目標(biāo)。與此不同，外科手術(shù)式改革，從發(fā)展金融市場(chǎng)中的存貸款替代品入手，通過直接金融機(jī)制，在利率同一的條件下，既滿足了資金供給者（居民、廠商和政府等部門）追求較高收益率的要求，又滿足了資金需求者降低融資成本的要求；同時(shí)，通過資金供給者在存貸款金融機(jī)構(gòu)的存款數(shù)量減少，使這些金融機(jī)構(gòu)貸款在資產(chǎn)中的比重下降，迫使它們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式等轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過程中，隨著直接金融的寬度、廣度和深度的展開，資金供給者和資金需求者有了更多的金融選擇權(quán)，與存貸款金融機(jī)構(gòu)展開競爭的能力增強(qiáng)，存貸款金融機(jī)構(gòu)賣方壟斷格局逐步被打破，由買賣各方在競爭中共同決定存貸利率水平和金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的格局逐步形成。另一方面，金融市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展又給存貸款金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和盈利模式轉(zhuǎn)變提供了外部條件，使他們能夠在市場(chǎng)競爭中通過差異化經(jīng)營、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量提高等機(jī)制，落實(shí)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則。
內(nèi)科手術(shù)式調(diào)控主要依賴行政機(jī)制展開，不僅很容易陷入分業(yè)監(jiān)管條件下的眾多行政機(jī)制與利益關(guān)系協(xié)調(diào)的困境中，使存貸款利率市場(chǎng)化改革的復(fù)雜程度和摩擦程度大大增加，甚至可能因認(rèn)識(shí)差異、政策轉(zhuǎn)向和某些具體情況而發(fā)生暫?；虼煺?。外科手術(shù)式改革則運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避開了行政利益關(guān)系，一旦相關(guān)制度和操作方式確定，基本能夠順利展開。另一方面，內(nèi)科手術(shù)式調(diào)控政策出臺(tái)在時(shí)點(diǎn)上具有一定程度的突發(fā)性，給參與市場(chǎng)交易的各方行為選擇和價(jià)格變動(dòng)以突然性沖擊，不利于熨平存貸款利率市場(chǎng)化改革中的各種波動(dòng)（甚至是引致波動(dòng)重要成因）。與此相比，外科手術(shù)式改革在時(shí)間序列上是一個(gè)漸進(jìn)過程，每筆直接金融產(chǎn)品的發(fā)行和交易都不至于給交易各方造成重要的直接沖擊，但各筆交易的滲入又將引致交易各方的取向、選擇和行為方式發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。隨著各種替代存貸款的金融產(chǎn)品在規(guī)模上的擴(kuò)大、在品種上的增加和在價(jià)格上的多樣，將有效改變存貸款資產(chǎn)占主體地位的狀況，推進(jìn)債務(wù)性金融產(chǎn)品的收益率曲線形成。因此，這一路徑對(duì)人行的貨幣政策選擇、金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作和金融市場(chǎng)的運(yùn)行、對(duì)實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的利益影響，有著滴水入土的效應(yīng)。
存貸款利率市場(chǎng)化改革的應(yīng)對(duì)之策，應(yīng)以發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制為基本取向，主要選擇“外科手術(shù)式”的措施，通過漸進(jìn)路徑，在逐步促使條件成熟的過程中，逐步推進(jìn)存貸款市場(chǎng)利率體系和機(jī)制的形成。
