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    并購(gòu)重組方面，民營(yíng)資本通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入壟斷行業(yè)仍然面臨“玻璃門(mén)”。中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的調(diào)研結(jié)果顯示，23%的企業(yè)認(rèn)為市場(chǎng)準(zhǔn)入放開(kāi)不夠，或雖有準(zhǔn)入政策，但“玻璃門(mén)”、“彈簧門(mén)”現(xiàn)象嚴(yán)重是當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展遇到的突出問(wèn)題。此前屢戰(zhàn)屢敗的“民資入鐵”征程便是這一現(xiàn)象的典型體現(xiàn)。而對(duì)于某些國(guó)資并購(gòu)，也面臨國(guó)有資產(chǎn)市價(jià)不能低于凈資產(chǎn)的政策“紅線”。

    中國(guó)企業(yè)發(fā)展環(huán)境報(bào)告2013》認(rèn)為，以鋼鐵行業(yè)為例，行業(yè)內(nèi)虧損最為嚴(yán)重的是國(guó)有大中型鋼廠，如果要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，就需要參照二級(jí)市場(chǎng)估值水平進(jìn)行定價(jià)。然而目前鋼鐵行業(yè)的上市公司估值水平在1倍PB以下，以這樣低的估值水平實(shí)行資產(chǎn)重組必然無(wú)法通過(guò)國(guó)資委的審核。同時(shí)，由于產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題遲遲得不到解決，上市公司也無(wú)法獲得市場(chǎng)的高估值，這便造成了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)盈利能力持續(xù)下降與并購(gòu)重組這一途徑持續(xù)失效的惡性循環(huán)。

    銀行貸款緣何對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在遞減

    中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的調(diào)研結(jié)果顯示，40%的企業(yè)反映融資成本高。以銀行貸款為例，主流貸款利率介于6%－9%一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率為6%，五年期為6．55%，門(mén)檻是擔(dān)保抵押品，但實(shí)際操作中呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象：央企、政策扶持類項(xiàng)目可下浮10%－20%，約為5%－6%，而大部分從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)貸款執(zhí)行上浮利率，同時(shí)大多數(shù)股份制銀行還以收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等形式上浮利率，真實(shí)利率已達(dá)7%－9%，融資成本高昂。

    中小企業(yè)則受制于自身規(guī)模小、缺乏符合銀行風(fēng)險(xiǎn)控制要求的抵押擔(dān)保能力，在難以獲取銀行貸款的時(shí)候，只能轉(zhuǎn)向利率較銀行貸款高得多的其他融資渠道，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)從而加重。以深圳為例，全市約有20多萬(wàn)家中小企業(yè)注冊(cè)登記，占深圳市企業(yè)總數(shù)的99%以上，然而，其所獲得的信貸比例卻不足全市企業(yè)信貸總額的30%，中小企業(yè)貸款難的現(xiàn)狀可見(jiàn)一斑。

    此外，目前的村鎮(zhèn)銀行（小貸公司）只貸不存，除了自有資本金外都是從上游的大銀行獲取資金再貸出去，村鎮(zhèn)銀行貸款利率普遍在16%以上才能取得基本回報(bào)，這也無(wú)疑進(jìn)一步推高了中小企業(yè)融資成本。

    從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的角度看，我國(guó)現(xiàn)有貸款審批制度仍偏好投資性貸款而輕消費(fèi)類貸款、并購(gòu)貸款等更符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求的貸款類型，重抵押擔(dān)保能力而輕信用類、資產(chǎn)型企業(yè)靈活的流動(dòng)資金貸款需求，導(dǎo)致金融對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的支持力度大，而對(duì)產(chǎn)能整合的支持力度不足，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的扶持不夠。

    拓融資渠道 減少并購(gòu)干預(yù)

    8月24日，已經(jīng)八年沒(méi)有在資本市場(chǎng)上融過(guò)資的深圳華僑城集團(tuán)董事長(zhǎng)劉春平在2013CCTV中國(guó)上市公司峰會(huì)上感嘆，因?yàn)檎{(diào)控政策失去了直接融資的能力和渠道，很多發(fā)展機(jī)會(huì)都放棄了。

    像劉春平一樣有感嘆的恰恰是多數(shù)企業(yè)家。在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的調(diào)研中，62%的國(guó)有企業(yè)、52%的民營(yíng)企業(yè)、54%的外資企業(yè)認(rèn)為應(yīng)加快金融改革，拓展渠道，擴(kuò)大包括股權(quán)融資在內(nèi)的直接融資比重。為此，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)建議：

    1．改革股權(quán)融資審批制度。建議推進(jìn)IPO融資的市場(chǎng)化改革，可從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始審批制轉(zhuǎn)向備案制，企業(yè)反映再融資審批一般要一年以上，長(zhǎng)則3年左右，往往導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失融資和投資的最佳時(shí)機(jī)。企業(yè)反映，上市公司已有規(guī)范的持續(xù)信息披露制度，定向增發(fā)等有條件由審批改為備案。目前上市公司再融資要取得發(fā)改委、環(huán)保局、國(guó)土局、國(guó)資委等前置批復(fù)才能進(jìn)入證監(jiān)會(huì)的審核程序。建議將融資審批與項(xiàng)目審批脫鉤，需要審批的各走各流程，不應(yīng)互為前置條件。

    2．改革債券融資審批制度。債券融資審批主體過(guò)多，短融、中期票據(jù)、集合債券由央行下屬的銀行間交易商協(xié)會(huì)審核；公司債、企業(yè)債、城投債由發(fā)改委會(huì)簽，證監(jiān)會(huì)或央行審批，可轉(zhuǎn)債由證監(jiān)會(huì)審批。部門(mén)分割限制了融資產(chǎn)品的創(chuàng)新和市場(chǎng)化進(jìn)程。有些審核時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，如中小企業(yè)集合債的審核一般需要1年。建議債券融資改為備案為主，少數(shù)需要審批的如城投債，應(yīng)縮短審批流程。

    3．約束地方政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)的不當(dāng)干預(yù)。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，各地國(guó)企參與跨區(qū)域重組時(shí)，都要求本地企業(yè)保持控制權(quán)，導(dǎo)致跨區(qū)域并購(gòu)很難成功，有的地方擔(dān)心“國(guó)有資產(chǎn)流失”，政府對(duì)民企并購(gòu)國(guó)企干預(yù)過(guò)多，甚至強(qiáng)制虧損的國(guó)企兼并盈利的民企。一些地方政府出面“歸大堆兒”、“拉郎配”，“制造”大企業(yè)集團(tuán)，并購(gòu)后的重組十分困難。企業(yè)反映，當(dāng)前并購(gòu)重組是結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要支柱，政府的指導(dǎo)是必要的，但并購(gòu)的主體終究是企業(yè)。希望政府能創(chuàng)造更加良好、更有利于并購(gòu)重組的環(huán)境條件，減少不恰當(dāng)?shù)母深A(yù)。建議中央政府對(duì)跨地區(qū)的并購(gòu)提出指導(dǎo)意見(jiàn)，打破地區(qū)間的市場(chǎng)分割。

    4．減少境外并購(gòu)審批，支持企業(yè)“走出去”。企業(yè)普遍反映境外并購(gòu)審批環(huán)節(jié)太多。一般需經(jīng)地方相關(guān)部門(mén)、國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局和證監(jiān)會(huì)等審批。涉及金融、能源、傳媒等行業(yè)以及國(guó)有企業(yè)，還需相關(guān)主管部門(mén)核準(zhǔn)。各環(huán)節(jié)多為串行審批，耗時(shí)長(zhǎng)。近年幾乎沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目的審批按政府公布的時(shí)間完成，由此可能喪失并購(gòu)良機(jī)或成本被大幅抬高。建議清理審批項(xiàng)目，將串行審批改為并行審批。對(duì)一般性并購(gòu)可采用備案制。