近來國家出臺了很多文件，對于地方政府融資平臺的發(fā)展和工作有一定的影響，也造成一定的困局，這和在座的大家是否足夠努力并沒有太大關(guān)系，以我個人的理解，這是一個時代的結(jié)束，也是一個時代的開啟。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展思想發(fā)生根本性變化
之所以稱之為一個的時代的結(jié)束和開始，是因為中國經(jīng)濟(jì)的掌舵人對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要思想發(fā)生了根本性的變化。如今中國現(xiàn)在發(fā)生的一系列問題，包括土地財政問題、政府負(fù)債的問題、平臺轉(zhuǎn)型的問題，都可以追溯到1994年的分稅制改革。改革的一個結(jié)果，是中央財政把大部分的地方稅收拿走了，但是地方政府卻承擔(dān)了絕大部分事權(quán)。改革開放40年以來的市場化改革中，地方政府承擔(dān)了諸多責(zé)任，迫不得已導(dǎo)致土地財政和借助地方政府平臺進(jìn)行融資。這是從1994年到2014年的二十年以來地方政府平臺發(fā)展的一個脈絡(luò)、一個方向。
2014年，整整20年之后，43號文出臺了，由此地方政府現(xiàn)在不允許再通過地方政府平臺增加地方政府債務(wù)。2018年23號文和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，本質(zhì)上都是對于43號文的延續(xù)，而且這個延續(xù)很有意思。通過3月28日的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》來規(guī)范金融機(jī)構(gòu)，從資金的源頭上去堵住地方政府融資來源。通過財經(jīng)2018年23號文，去規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不允許向地方政府或地方政府融資平臺去發(fā)放導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)增加的資金，把聯(lián)系兩者的兩頭抓住、中間切斷，這是非常專業(yè)的做法。
破除地方政府平臺的政府信仰的底線
到了現(xiàn)階段，大家應(yīng)該能夠深刻地理解并且認(rèn)識到，時代發(fā)生了變化，地方政府的融資平臺要告別以往，今后要作為地方政府的另外一個部門的職能去存在，真正地讓自己成為一個企業(yè)，為什么？
這里主要講解三個思路。
第一，中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)由原先的缺少消費品、缺少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€需要去為人民群眾提供較長產(chǎn)業(yè)鏈的高新科技產(chǎn)業(yè)，提供耐用的高產(chǎn)值消費品，以及新服務(wù)業(yè)的方向階段，所以說我們要實行供給側(cè)改革，供給側(cè)改革的供給是有方向的，這個方向中未來城鎮(zhèn)化建設(shè)是一部分，但已經(jīng)不是最重要的一部分；
第二，守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線；
第三，破除地方政府平臺的政府信仰的底線。當(dāng)然第三點不是原文說的，是我們總結(jié)出來的，為什么要破除地方政府信仰的底線？因為如果你不破除，所有的經(jīng)濟(jì)資源和金融市場的資金不會去投資于新經(jīng)濟(jì)，不會去投資高科技產(chǎn)業(yè)，結(jié)果是全都跑到了房地產(chǎn)和地方政府平臺，如果不擠壓出這部分，新的一部分永遠(yuǎn)出不來，這是改革的整體思路。
中央要改革，地方政府的各級領(lǐng)導(dǎo)、地方政府的融資平臺的各級領(lǐng)導(dǎo)也要緊跟時代變化，不然就會被時代淘汰。
金融機(jī)構(gòu)參與PPP項目的三個難點
關(guān)于地方政府投融資平臺如何融資，PPP項目如何融資，我主要站在金融機(jī)構(gòu)的角度和大家聊一聊。
金融機(jī)構(gòu)參與到PPP項目有三個難點：
第一，去杠桿的新形勢。不知道大家在接觸PPP項目的過程中，有沒有一種感覺，我們與社會資本方談判的時候，大部分的央企或者國企，無論是施工方還是運營方，總會提到一個詞——“去杠桿”，為什么？因為2008年的4萬億之后，從政府到企業(yè)再到個人，全國上下所有人的杠桿全部被加滿，甚至央企和國企的負(fù)債率差不多都在70％-80％之間。在這種情況下，對于社會資本方來說，繼續(xù)在全國范圍內(nèi)用自己的自有資金去投資PPP項目，然后把這些項目公司未來十幾年的負(fù)債，全部并到自己的資產(chǎn)里面，既沒有這個能力，也不符合中央對于目前去杠桿的總體要求。
第二，風(fēng)險分擔(dān)。一是主體的信用風(fēng)險，二是市場的運營風(fēng)險，大家想過沒有，金融機(jī)構(gòu)賺的是什么錢？金融機(jī)構(gòu)賺的是對于主體金融風(fēng)險進(jìn)行評判和承擔(dān)所產(chǎn)生的利潤。PPP項目中央企、國企類的社會投資人，他們賺的是什么錢？他們賺的是對于他們所經(jīng)營項目的市場運營風(fēng)險的風(fēng)險報酬的補(bǔ)償。讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場運營風(fēng)險，是沒有能力的，這是落地難最關(guān)鍵的部分。
第三，監(jiān)管態(tài)度的變化。我認(rèn)為這可能是未來一段時間大家去做項目最頭疼的一個問題。因為這種東西是看不見的。金融機(jī)構(gòu)去參與PPP項目會產(chǎn)生兩個問題。其一，資金效率太低。PPP項目流程很漫長，要一直派人跟進(jìn)。PPP項目政府的實施方案出來以后，整個項目的交易結(jié)構(gòu)、稅收結(jié)構(gòu)、后期的金融機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全部都被定死了，難道我要派一個人跟這個項目從實施方案就開始進(jìn)入嗎？這種人力成本很高，資金的收益不高，所以說很難有動力去做這個事情。其二，人才缺乏。運營一個項目，不僅要懂工程、懂金融（金融還要細(xì)分為基金、銀行、信托），還要懂地方政府流程、懂PPP，這樣一個各方面都懂的人在金融機(jī)構(gòu)也是非常稀缺的。
大家有沒有思考過這樣一個問題，為什么很少見到金融機(jī)構(gòu)主動和你溝通？原因很簡單，建設(shè)和運營機(jī)構(gòu)把前期的事情做完就可以拿到錢了，而金融機(jī)構(gòu)前期是出錢的，后期慢慢地往回收錢，它的利益是體現(xiàn)在最后的。風(fēng)險和投資收益是不匹配的。
當(dāng)然現(xiàn)在中央財政也在做這方面的探討和論證，怎么解決匹配的問題？必須要把PPP項目對接到資本市場，讓金融機(jī)構(gòu)的收益在資本市場提前地體現(xiàn)出來。最近國家在大力地推廣PPP的資產(chǎn)證券化市場和ABS市場，包括建立ABS市場、設(shè)立PPP交易所，都是在解決這個問題。
對于PPP項目而言，最合適的是證券公司來做這個事情，為什么？因為證券公司是發(fā)行ABS的金融主體，而且證券公司有整個PPP產(chǎn)業(yè)鏈的所有金融工具。
舉一個例子，證券公司可以發(fā)行一個主動管理的PPP基金，在前期階段聯(lián)合施工和運營企業(yè)組成聯(lián)合體，選擇好的項目來投資。項目建成可以通過后續(xù)的preABS的資金去接，很多證券公司是有發(fā)preABS的資金的。
發(fā)完之后，拿到交易所去發(fā)行ABS，發(fā)行之后就由一個非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品變成一個標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，然后再用ABS資金（這時候銀行也有ABS資金，包括管理公司在內(nèi)的信托、證券公司都有資金）去交易。這種方式可以把整個金融市場投資PPP的資金盤活，而且每個階段都在可控范圍之內(nèi)，可以實現(xiàn)整個資金流不斷循環(huán)。然后大家注意，只差一點了，金融機(jī)構(gòu)只能去承擔(dān)信用主體的風(fēng)險，無法承擔(dān)項目運營的風(fēng)險。
誰能真正擔(dān)起運營PPP項目的大任？
對于項目運營、地方政府PPP項目，無論是道路也好橋梁也罷，是誰在過去的三年、五年甚至十年的時間里，默默無聞地運營下去，誰最有經(jīng)驗？地方政府平臺公司。我從來不認(rèn)為總部在北京的央企能夠把山西太原的道路運營好，一定是山西太原本地的企業(yè)能夠把這條道路運營好，所以說實際上真正能夠去承擔(dān)市場風(fēng)險的，是金融機(jī)構(gòu)和平臺公司的聯(lián)合體。金融機(jī)構(gòu)和平臺公司相結(jié)合，就可以把整個市場，無論是風(fēng)險還是資金端全部整合起來。
所以未來平臺的方向在哪里？如果你想做一個和舊時代劃清界線、在新時代具有獨立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的一家企業(yè)，特許經(jīng)營是你手中最核心的業(yè)務(wù)。因為它能夠帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且你有能力去維護(hù)這個現(xiàn)金流。
