債市尋租中的重要灰色地帶“一級半”市場有望遭遇嚴厲壓縮。
《第一財經(jīng)日報》昨日從中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）獲悉，該協(xié)會將進一步深化短融、中票等債務(wù)融資工具的市場化發(fā)行改革，力圖通過透明化和陽光化，縮小一二級市場價差，打擊“一級半”市場套利，封堵尋租空間。
交易商協(xié)會上述舉措是監(jiān)管部門加快推進債券市場改革的最新舉措。自4月中旬債市稽查風暴以來，在央行部署下，外匯交易中心、中央國債登記結(jié)算公司、上海清算所等機構(gòu)，展開了一系列治理工作，包括整頓丙類戶和全面叫停關(guān)聯(lián)交易。
減少一二級市場差價
5月21日，多名接近監(jiān)管部門的知情人士向本報稱，交易商協(xié)會于本周一召開發(fā)行規(guī)范工作會議，邀請各主承銷商及市場參與機構(gòu)對完善簿記建檔管理展開討論。此次會議主要決議包括進一步弱化定價估值的作用，實行發(fā)行工作報備制度，以及出臺簿記建檔自律規(guī)范等。
在這次會議上，交易商協(xié)會執(zhí)行副會長、秘書長時文朝表示，根據(jù)中國人民銀行要求，所有債券發(fā)行價格“無限接近”二級市場成交價，弱化定價估值的作用，適當時候不再公布定價估值。
多名固定收益人士對本報表示，這顯示了交易商協(xié)會深入推進市場化改革的決心。但是二級市場成交價同樣可能被操縱，因此要求發(fā)行價格“無限接近”二級市場，其實際效果存疑，具體還要看執(zhí)行力度。
近年來，交易商協(xié)會每周一都會公布債務(wù)融資工具的定價估值，被視為短融、中票等品種的重要定價參考，同時被賦予了一定的行政指導含義，乃至淪為發(fā)行利率的下限，因而招致了一些爭議。
不過，從今年起，交易商協(xié)會主動采取措施，正式取消了針對承銷機構(gòu)的點差保護，同時不斷淡化定價估值的角色，以最大限度減少對市場定價的干預(yù)。
另一方面，為了使定價估值更加接近真實的市場行情，今年4月19日，交易商協(xié)會發(fā)布決議，將開展估值機構(gòu)市場化評價工作以及新增報價機構(gòu)的遴選工作，計劃將估值機構(gòu)從現(xiàn)有的22家擴充至30家，尤其是增加非銀行金融機構(gòu)的數(shù)量。
力促簿記建檔透明化
知情人士告訴本報，此次交易商協(xié)會要求，從6月1日起，將實行發(fā)行工作報備制度，即簿記建檔發(fā)行的債券需在發(fā)行前報備發(fā)行方案，并向市場披露。
在當前的銀行間債券市場，除了國債、政策性銀行債券和部分央企債券采用公開招標方式發(fā)行，絕大多數(shù)信用債都采取簿記建檔，另有少量債券采取協(xié)議定價發(fā)行。與公開招標相比，簿記建檔最重要的區(qū)別在于主承銷商及發(fā)行人對發(fā)行利率、分配數(shù)量具有決定權(quán)，從而留下了巨大的尋租空間，亦因此備受詬病。
交易商協(xié)會將成立簿記建檔自律規(guī)范工作小組，并將盡快出臺《簿記建檔自律規(guī)范規(guī)則》，目的是推動簿記建檔的透明化和陽光化。
在上述規(guī)則出臺之前，交易商協(xié)會要求主承銷商做到以下三點：一是梳理發(fā)行工作程序和流程；二是對簿記和定價過程堅持集體和公開決策，健全內(nèi)部的規(guī)定和辦法；三是加強第三方監(jiān)督，簿記建檔分銷過程要有非本部門人員參與。
本報記者還了解到，交易商協(xié)會要求，從2013年6月1日起，要停止以交易行為進行的分銷，該協(xié)會將配合央行金融市場司進行抽查。
所謂“以交易行為進行的分銷”，據(jù)一位基金公司交易員介紹，在短融、中票的發(fā)行過程中，由于繳款時間緊促等因素，有時會由承銷機構(gòu)代認購方繳款買入，接著在上市日當日直接在二級市場和認購機構(gòu)進行交易，這樣就給包括丙類戶在內(nèi)的許多機構(gòu)提供了“空手套白狼”的機會。
交易商協(xié)會還表態(tài)稱，將強化信息披露規(guī)則指引的執(zhí)行力度，對于一級市場發(fā)行過程中的違約行為，在查實后將向市場公開，并把銀行間市場的違約和不誠信情況傳送央行征信中心。今年下半年，交易商協(xié)會還將安排現(xiàn)場和非現(xiàn)場的檢查工作，強化自律管理制度。
倡導招標發(fā)行
不僅如此，知情人士還向本報記者透露，除了規(guī)范簿記建檔，倡導招標發(fā)行將是監(jiān)管部門下一步重點推進的改革措施。
據(jù)透露，針對銀行間債券市場的利益輸送問題，監(jiān)管部門認為，其根源在于定價機制不完善，價格波動幅度和偏離均衡程度大大高于成熟市場。要解決這一問題，必須進一步深化金融體制改革，加快完善金融市場定價機制。
“債券發(fā)行定價不科學，一二級市場存在較大差價，會給權(quán)力尋租留下空間，這已經(jīng)成為監(jiān)管層的共識。”上述知情人士說。
針對這一情況，監(jiān)管部門將進一步完善債券發(fā)行定價機制，規(guī)范債券發(fā)行管理，并且統(tǒng)一管理標準；其核心是倡導招標發(fā)行，規(guī)范簿記建檔制度，加強對債券發(fā)行和交易情況的監(jiān)測分析，促進一二級市場逐步縮小價差。
實際上，在今年初發(fā)布的《2012年度債券市場統(tǒng)計分析報告》中，中央國債登記結(jié)算公司就建議信用債引入招標發(fā)行機制，進一步降低招標發(fā)行的門檻，發(fā)行量超過50億的債券都可以通過招標發(fā)行。
數(shù)名債券市場人士昨日亦向本報提出，信用債發(fā)行完全可以采取公開招標方式進行，所有市場參與者都通過交納保證金投標，這在技術(shù)上并無障礙，可以杜絕簿記建檔的暗箱操作風險，真正斬斷利益輸送鏈條。
在近期發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示，要繼續(xù)堅持市場化方向，以公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制為依托，著力加強監(jiān)管協(xié)調(diào)與配合，發(fā)揮各部門的優(yōu)勢與合力，共同推動債券市場規(guī)范發(fā)展。
