未來(lái)金融調(diào)控或更多使用價(jià)格型工具
今年以來(lái)，迅速飆升的社會(huì)融資總量引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。央行最近公布的2013年一季度社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬(wàn)億元，比上年同期多2.27萬(wàn)億元。社會(huì)融資渠道和總量的快速擴(kuò)張，讓挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存：挑戰(zhàn)是在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化資金需求的同時(shí)，也給流動(dòng)性調(diào)控、通脹管理帶來(lái)了一定難度；機(jī)遇是在這一背景下，由于傳統(tǒng)的數(shù)量型調(diào)控手段效果有限，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、提升價(jià)格型貨幣政策工具的調(diào)控作用，就顯得迫在眉睫，深化金融改革刻不容緩。
申銀萬(wàn)國(guó)證券首席宏觀分析師李慧勇分析認(rèn)為，目前宏觀政策總體上保持穩(wěn)定，主要通過(guò)結(jié)構(gòu)型工具進(jìn)行針對(duì)性調(diào)控。由于影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，貨幣政策工具在控制傳統(tǒng)的信貸、調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣工具之外，更多地將通過(guò)價(jià)格工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
隨著金融改革和發(fā)展，我國(guó)以間接融資為主的融資體系發(fā)生了較大變化，直接融資規(guī)模及所占比重逐步增加?！盎仡櫺刨J占社會(huì)融資總量的比例，2008年的時(shí)候占72%，到去年12月降到52.1%。5年降了20%，這可以說(shuō)是天翻地覆的結(jié)構(gòu)性變化。”中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)日前在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析會(huì)首次會(huì)議上作上述表示。
相對(duì)于新增貸款，社會(huì)融資規(guī)模是更廣義的貨幣流通量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，即除了包含金融機(jī)構(gòu)新增貸款外，還納入了股票、債券融資等，從而使貨幣流量統(tǒng)計(jì)延伸到股市和債市等渠道的融資來(lái)源。今天直接融資和創(chuàng)新性金融業(yè)務(wù)已占據(jù)社會(huì)融資規(guī)模的“半壁江山”，并且隨著金融創(chuàng)新快速發(fā)展，未來(lái)占比或?qū)⒏??？梢哉f(shuō)，社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)性增減的背后，不僅表明融資構(gòu)成比例正在發(fā)生深刻變化，也體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資方式更趨多元化。
目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)回升、流動(dòng)性供求關(guān)系保持總體平衡，未來(lái)為了配合經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，社會(huì)融資規(guī)模還需進(jìn)一步適度擴(kuò)大。但為了避免發(fā)生市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)剩、通脹高企的情況，貨幣政策調(diào)控就需要對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)作出更具有針對(duì)性、有效性的安排。從貨幣政策工具的選擇來(lái)看，由于法定存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型調(diào)控手段具有“大水漫灌”特征，對(duì)于多樣化融資渠道的調(diào)控精準(zhǔn)程度略顯不足，而利率等價(jià)格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此價(jià)格調(diào)控的重要性越發(fā)凸顯。從西方的貨幣政策演變過(guò)程來(lái)看，隨著融資渠道的多元化，數(shù)量型工具越來(lái)越不足以勝任它的管理能力，金融宏觀調(diào)控需要更多地轉(zhuǎn)到價(jià)格調(diào)控方式上來(lái)。
華夏銀行（600015）副行長(zhǎng)黃金老日前撰文表示，我國(guó)的貨幣數(shù)量控制手段，也必將不得不讓位于價(jià)格手段。貸款限額、窗口指導(dǎo)、法定存款準(zhǔn)備金率、存貸比等數(shù)量型工具是中國(guó)貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數(shù)量，而非“貨幣”數(shù)量?！靶刨J”數(shù)量與“貨幣”數(shù)量之間的關(guān)系正日益弱化。
我國(guó)已經(jīng)形成了基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的利率體系，同時(shí)初步實(shí)現(xiàn)了數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控相結(jié)合。對(duì)于票據(jù)貼現(xiàn)、債券、股票融資等按市場(chǎng)化方式定價(jià)的融資，主要使用利率價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控；對(duì)于貸款等市場(chǎng)化定價(jià)程度相對(duì)較低的融資，則使用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具和利率價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控。社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)，是我國(guó)金融宏觀調(diào)控的有益探索和創(chuàng)新，它將數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控結(jié)合起來(lái)，將進(jìn)一步促進(jìn)金融宏觀調(diào)控向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。而轉(zhuǎn)向以利率等價(jià)格型調(diào)控工具，以及正逆回購(gòu)等更具靈活性的貨幣政策工具，或?qū)⑹俏磥?lái)貨幣政策調(diào)控的趨勢(shì)。
此外，用好社會(huì)融資規(guī)模這個(gè)新指標(biāo)，將極大地豐富和完善貨幣政策框架體系，更有利于發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控功效，反映金融風(fēng)險(xiǎn)在不同金融機(jī)構(gòu)、不同金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)，從而有利于強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和工具的監(jiān)管，最終達(dá)到防范整個(gè)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。正如中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（601288）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚所言，一季度社會(huì)融資規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)和重大的結(jié)構(gòu)性變化，表明我國(guó)社會(huì)融資體系、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了革命性變化。直接融資已經(jīng)占據(jù)我國(guó)社會(huì)融資總額差不多一半，這一重大變化，一則是喜一則是憂。喜的是社會(huì)融資渠道、市場(chǎng)、產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)日益多元化，符合我國(guó)金融深化改革和發(fā)展的基本方向，為利率市場(chǎng)化和其他各項(xiàng)金融改革創(chuàng)造了良好條件；憂的是急劇增長(zhǎng)的直接融資產(chǎn)品里面，蘊(yùn)涵了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，許多產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)不清晰，責(zé)任不清晰，風(fēng)險(xiǎn)披露不充分，承諾回報(bào)過(guò)高，都給未來(lái)埋下金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。
