《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，中央對(duì)利率市場化改革提出三個(gè)層次：推進(jìn)金融市場的基準(zhǔn)利率建設(shè)，健全中長期債券市場收益率曲線，放開替代性金融產(chǎn)品價(jià)格。迄今利率市場化改革已經(jīng)有16個(gè)年頭。貨幣市場利率及銀行間債券市場融資利率基本上實(shí)現(xiàn)市場化。在利率市場化過程中，債券市場尤其是信用債市場面臨歷史上難得的迅猛發(fā)展機(jī)遇，無論是從一二級(jí)市場規(guī)模、債券定價(jià)和收益率曲線形成，還是從投資者行為上都取得了長足的發(fā)展。
這對(duì)債券市場規(guī)模的影響體現(xiàn)在：
一級(jí)市場上，企業(yè)紛紛從申請(qǐng)貸款轉(zhuǎn)為直接發(fā)行債券，直接融資逐漸取代間接融資，即增加債市的供給。以信用債為例，占GDP比重從2004年的1%升至2011年得10%。同時(shí)信用債擴(kuò)容背景下，發(fā)債主體也會(huì)更趨多元化，未來信用債的信用利差將會(huì)出現(xiàn)更加明顯的分化。
二級(jí)市場上，以債券市場最大參與主體銀行為例，間接融資被直接融資替代，信貸減少；銀行成本上升，要求更高的債券收益率，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，銀行中低評(píng)級(jí)信用債需求增加。其他投資群體如養(yǎng)老金保險(xiǎn)、企業(yè)年金、固定收益信托、基金公司等的旺盛需求也會(huì)激發(fā)出來，基金公司固定收益類產(chǎn)品熱賣就是很好的例子。借利率市場化的東風(fēng)，信用債市場供求兩旺，債券品種、數(shù)量、參與主體都會(huì)迅猛發(fā)展。
對(duì)信用債定價(jià)的影響。2004年之前，企業(yè)債發(fā)行普遍采用銀行擔(dān)保，因而企業(yè)債的信用評(píng)級(jí)和發(fā)行利率無差異化現(xiàn)象較為突出，評(píng)級(jí)幾乎全為AAA級(jí)，幾乎沒有違約的可能性，難以體現(xiàn)不同企業(yè)之間的資質(zhì)水平差異。2004年之后，取消銀行擔(dān)保，企業(yè)債券由額度審批到實(shí)質(zhì)核準(zhǔn)制度轉(zhuǎn)變，不同性質(zhì)、不同行業(yè)的企業(yè)通過債券融資，豐富了發(fā)債主體信用級(jí)別的層次，公司債和中期票據(jù)信用級(jí)別從超AAA到A,信用等級(jí)豐富，增強(qiáng)了信用債市場的規(guī)模和流動(dòng)性，完善和平滑了信用債收益率曲線。
對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為的影響。利率市場化改革前，間接融資占主導(dǎo)地位，信用債發(fā)行量非常小，而且銀行擔(dān)保導(dǎo)致評(píng)級(jí)非常高，機(jī)構(gòu)投資者沒有興趣，轉(zhuǎn)向炒買炒賣長期限利率品種。市場上充斥著交易型投資者，缺少配置型長期投資者。隨著利率市場化改革的推進(jìn)，信用債市場從品種、期限、信用等級(jí)、流動(dòng)性高低等各方面都會(huì)有長足的發(fā)展，可以滿足各種各樣投資者需求，持有適當(dāng)?shù)膫狡趯⒊蔀椴簧偻顿Y者明智選擇。炒券變成選券，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者信用評(píng)級(jí)能力和信用評(píng)級(jí)體系都提出比較高的要求。
