兜底，或不兜底，這是一個(gè)問題。銀行、投資者和地方政府在未知的邊緣彼此揣測(cè)和試探，背后是大量無處可投的社會(huì)資金和地方政府的投資沖動(dòng)。
由于地方政府有主導(dǎo)一方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職能，與投融資活動(dòng)聯(lián)系在一起無可避免。大量的地方政府融資平臺(tái)因此興起，財(cái)政擔(dān)保、財(cái)政代償以及各種隱性增信措施隨之產(chǎn)生。地方融資平臺(tái)屬于典型的“政府的招牌，企業(yè)的責(zé)任”，融資活動(dòng)表面上有政府信用的背書，但是一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，投資者如何追索自身權(quán)益并無穩(wěn)定的預(yù)期。
接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪的人士均認(rèn)為，地方融資平臺(tái)目前的風(fēng)險(xiǎn)整體可控。國(guó)家發(fā)改委國(guó)土開發(fā)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)所所長(zhǎng)肖金成對(duì)本報(bào)記者表示，《預(yù)算法》實(shí)際上在地方政府和其融資平臺(tái)之間設(shè)立了一道防火墻，銀行和投資者要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)——“項(xiàng)目本身的質(zhì)量好不好，是否值得投資，需要逐一去核對(duì)?！?
對(duì)融資平臺(tái)貸款處置將加碼
“在前段時(shí)間嚴(yán)格控制新增貸款的基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會(huì)將推進(jìn)存量平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和整改增信。所有存量平臺(tái)貸款必須落實(shí)合格、足值的抵押質(zhì)押，并進(jìn)行還款方式整改?！便y監(jiān)會(huì)副主席周慕冰11月24日表示，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的處置將再度加碼。
截至今年9月末，平臺(tái)貸款的余額為9.25萬億元，與去年同期基本持平。
11月上旬，一度火爆的基建項(xiàng)目信托也受到銀監(jiān)部門的窗口指導(dǎo)。今年二季度以來，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域再度成為信托行業(yè)的投資重點(diǎn)。普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月20日，2012年基建信托成立429款，市場(chǎng)占比11.19%，而2011年全年該類產(chǎn)品僅成立199款，占比僅為4.77%。令投資者印象深刻的是，進(jìn)入下半年，在集合信托市場(chǎng)收益率整體下跌的背景下，基建信托的預(yù)期收益率大都維持在9%以上。
地方融資平臺(tái)資金的另一重要來源——城投債，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也開始變得敏感。“我們從二級(jí)市場(chǎng)交易看，最近是偏謹(jǐn)慎的，發(fā)行利率可能會(huì)上升?！鄙虾Ｒ患掖笮腿虃芯坎靠偙O(jiān)對(duì)本報(bào)記者表示，從需求來說，雖然不一定馬上爆發(fā)，但市場(chǎng)逐漸擔(dān)心可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)。
銀監(jiān)會(huì)主席尚福林最近也提醒銀行業(yè)，“大部分城投債為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有，特別是部分城投債由于市場(chǎng)認(rèn)可度不高，導(dǎo)致承銷銀行被動(dòng)持券，這使得平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)仍大量留在銀行體系內(nèi)?！?
今年以來受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，地方財(cái)政收入增速出現(xiàn)明顯下滑。前三季度地方本級(jí)財(cái)政收入45779億元，同比增長(zhǎng)15.2%，比去年同期33.3%的增速有大幅下滑。地方政府的另一重要收入來源——土地出讓金，也隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷大幅萎縮。
“今年以來，受貸款集中到期兌付、地方財(cái)政收入增速下滑，項(xiàng)目未能及時(shí)投產(chǎn)等因素影響，部分地方融資平臺(tái)償債壓力上升，還款意愿和還款能力下降?！鄙懈Ａ终f。
融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)可控
盡管監(jiān)管部門如臨大敵，但多位業(yè)內(nèi)人士及專家認(rèn)為，地方融資平臺(tái)目前的風(fēng)險(xiǎn)整體可控。“地方融資平臺(tái)雖然不排除個(gè)別地方出現(xiàn)問題，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控?！毙そ鸪烧f。
今年二季度以來，為了提振走弱的經(jīng)濟(jì)，各地紛紛推出龐大的經(jīng)濟(jì)投資計(jì)劃，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至9月末，這些投資計(jì)劃的金額累計(jì)達(dá)20萬億元。2009年的4萬億元刺激計(jì)劃帶來地方債務(wù)的快速膨脹，但今年的經(jīng)濟(jì)刺激更多停留在紙面上。
2012年1至9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資256933億元，同比名義增長(zhǎng)20.5%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)18.8%，僅略高于2011年的實(shí)際增長(zhǎng)率16.9%。而2009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的年度增長(zhǎng)率曾高達(dá)30.1%。
“地方政府的計(jì)劃比較龐大，能不能實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵看有沒有資金。”肖金成說。作為地方融資平臺(tái)最重要輸血來源的銀行部門信貸規(guī)模數(shù)據(jù)也印證這一點(diǎn)。據(jù)《2012年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，全國(guó)前三季度人民幣貸款增加6.72萬億元，同比多增1.04萬億元。而2009年同期的人民幣貸款增加為8.67萬億元，同比多增5.19萬億元。
“我不認(rèn)為目前的融資平臺(tái)有很大風(fēng)險(xiǎn)。只有滾動(dòng)的融資才能夠維系下去，等經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了再償還。如果你不讓它融資，可能現(xiàn)在就倒了。就像希臘一樣，需要不斷的資金注入，才能夠用時(shí)間換空間?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。
法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
“中國(guó)的地方政府與美國(guó)的地方政府完全不一樣。美國(guó)地方政府是幾幢政府辦公樓，但中國(guó)地方政府有很大的隱性資產(chǎn)，所以對(duì)中國(guó)的地方債務(wù)不用像海外的政府債務(wù)那么擔(dān)心。”上述券商人士表示。
“很多融資平臺(tái)都在秉承地方政府的意志，項(xiàng)目也都是地方政府做的，政府由于缺資金或不便于直接操作，于是成立地方開發(fā)投資公司。”肖金成說，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，地方政府不會(huì)眼看著其破產(chǎn)，大部分會(huì)出手相救。
債市至今0違約、信托產(chǎn)品亦保證“剛性兌付”。盡管市場(chǎng)上有各種擔(dān)心，但城投債和基建信托的高收益率仍然吸引了一大批投資者。盡管有政府隱性擔(dān)保并非意味著沒風(fēng)險(xiǎn)。以平均投資收益率高于9%，融資成本超過12%的基建類信托為例，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以政府項(xiàng)目本身根本很難償付債務(wù)。
“由于目前的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資回收期限一般較長(zhǎng)，大大長(zhǎng)于對(duì)應(yīng)的基建信托的期限（一般在兩年之內(nèi)），甚至部分基建項(xiàng)目根本沒有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，如城市道路建設(shè)項(xiàng)目，故基建信托的還款來源不可能是項(xiàng)目的現(xiàn)金流。”普益財(cái)富研究員范杰對(duì)本報(bào)記者表示。
“政府中長(zhǎng)期項(xiàng)目能夠接受那么高的利率嗎？所以錢是不是用到這方面去了，是個(gè)未知數(shù)。”肖金成亦表示，由于許多信托資金并非與項(xiàng)目一對(duì)一，很可能被挪作他用。
去年6月曾引發(fā)債市恐慌的“云南城投（行情 股吧 資金流）債”事件說明，政府融資平臺(tái)一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)如何追索自身權(quán)益并無穩(wěn)定的預(yù)期，只取決于地方政府是否愿意出面維穩(wěn)。而其最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，國(guó)家法律層面地方政府沒有發(fā)債權(quán)利，亦無破產(chǎn)可能，對(duì)于償還債務(wù)并無剛性約束。
“西方國(guó)家地方政府破產(chǎn)，往往都有法律約定，如美國(guó)在《破產(chǎn)法》第九章詳細(xì)講述了市政破產(chǎn)的機(jī)制，但我國(guó)《預(yù)算法》尚無相應(yīng)規(guī)定，對(duì)破產(chǎn)的立法為《企業(yè)破產(chǎn)法》，其規(guī)范的主體是企業(yè)，不包括政府機(jī)構(gòu)。地方政府破產(chǎn)需要哪些條件、各類債權(quán)人怎么對(duì)債權(quán)進(jìn)行追索、宣布破產(chǎn)的地方政府需不需要拿出有力緊縮方案等一系列問題沒有法律依據(jù)?！狈督苷f。
“雖然現(xiàn)在有所突破，但《預(yù)算法》不允許地方政府直接舉債，也不允許地方政府為貸款提供擔(dān)保。這意味著法律已經(jīng)成為地方政府和地方融資平臺(tái)的防火墻。如果地方融資平臺(tái)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上，地方政府不承擔(dān)責(zé)任?！毙そ鸪烧f，對(duì)于是否投資地方政府融資平臺(tái)，投資者需要仔細(xì)審核項(xiàng)目本身的質(zhì)量，是否值得投資，不要寄望于政府兜底。
