置換地方債額度再度加碼的消息，并未阻礙近期逐步展開的債市“牛平行情”，收益率曲線長端下行反而顯得比前兩次都要堅決。市場人士指出，年內(nèi)余下時間地方債單月供給規(guī)模不會出現(xiàn)明顯增長，在配置需求旺盛、機構存在欠配壓力的情況下，供給的邊際沖擊在減弱。此外，經(jīng)濟下行壓力仍大、流動性行至階段拐點、人民幣匯率企穩(wěn)、風險偏好回歸低位，前期一些制約債市行情深入的因素正逐步被證偽或瓦解，后市收益率有繼續(xù)下行空間。
置換債加碼無礙趨勢
進入8月下旬，正當長端收益率出現(xiàn)松動，債券市場期待已久“牛平”行情嶄露頭角之時，卻迎來了年內(nèi)置換地方債額度再次加碼的消息。
8月27日，財政部部長樓繼偉透露，經(jīng)全國人大、國務院批準，今年下達6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務額度。今年3月份、6月份，財政部曾先后下達兩批共2萬億元的置換地方債額度。這意味市場上傳聞已久的第三批置換債“靴子”已落地，且額度略超過此前傳聞的1萬億元?？紤]到此前兩批置換債額度下達時債券市場均出現(xiàn)調(diào)整，不免讓人擔憂超預期的置換債消息會再成為債市行情深入的“絆腳石”。
從今年地方債供應總量來看，2009年-2014年，地方債年發(fā)行規(guī)模從未超過4000億元，而今年將驟增至接近4萬億元，確實對金融機構債券配置行為產(chǎn)生了較大影響。據(jù)機構測算，今年新增地方債務限額6000億元；全年已下達置換債額度3.2萬億元，實現(xiàn)對年內(nèi)到期存量債券的全覆蓋，進一步擴大的可能性極低；今年到期地方債共1714億元，續(xù)做額度可能已含在3.2萬億元置換債之中，因此今年地方債發(fā)行上限達到3.8萬億元。
不過，研究機構認為，地方債供給沖擊正在邊際減弱。一是，市場對于第三批置換債普遍已有預期；二是，地方債發(fā)行推進順利，目前已發(fā)行逾1.9萬億元，剩下額度在年內(nèi)余下4個月里月平均供給不到4800億元，低于6月的7342億元和7月的5605億元；三是，當前大類資產(chǎn)重配提振債市增量需求，機構存在欠配壓力，相對旺盛的需求環(huán)境，有望緩和供給的邊際沖擊；四是，有央行流動性支持政策配合，供給造成的利率上行風險有限。
興業(yè)證券等機構預計，第三批置換額度下發(fā)對債市沖擊有限，利率債收益率至多上行10bp。國信證券認為，若債市因此出現(xiàn)下跌，則正是加倉的好時機。而從現(xiàn)券表現(xiàn)來看，8月28日，債市收益率下行走勢并未因置換債消息而逆轉(zhuǎn)，10年期國債收益率再下1bp，7年和10年期國開債轉(zhuǎn)為震蕩，但口行債和農(nóng)發(fā)債利率保持跌勢。
長債利率有望向下突破
8月中旬以來，中長期利率債出現(xiàn)松動，長端收益率下行幅度超過短端，曲線朝著市場期待已久的牛市平坦化方向演變。據(jù)中債到期收益率曲線數(shù)據(jù)，8月13日到28日，1年期國債、國開債收益率分別上行4bp、下行4bp，10年期國債、國開債則分別下行16bp、14bp。截至8月28日，10年期國債、國開債收益率報3.38%、3.81%，分別較2月份低點高4bp、13bp。Wind實時監(jiān)控數(shù)據(jù)則顯示，8月31日，10年期國債收益率再下5bp至3.33%；10年國開債亦再下3bp至3.77%。照此情形，長端利率債實現(xiàn)向下突破大有希望。
從中債收益率曲線走勢可見，今年前8個月，債市收益率前后出現(xiàn)4波下行，分別是1-2月份、4月份、7月份、8月中旬以來。前三波行情最后均以利率反彈告終，長期利率債前7個月持續(xù)震蕩，而4-6月份短債收益率下行明顯，導致債市收益率曲線顯著陡峭化。
綜合機構觀點看，此前制約債牛行情深入，特別是中長債利率下行遇阻的原因主要有幾點，包括：利率債增量供給、經(jīng)濟企穩(wěn)預期、流動性收緊、人民幣貶值擔憂、股市資金分流等。目前看，增量供給造成的邊際沖擊正在減弱，其他幾項因素或被證偽或在改善，這或許是近期長債利率堅定走低的原因所在。一是，8月份PMI數(shù)據(jù)、7月份工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)的惡化以及房地產(chǎn)投資仍未見起色讓經(jīng)濟短期內(nèi)企穩(wěn)的猜測不攻自破。二是，央行再施“雙降”，并通過多種手段平抑短期流動性緊張，打消了此前市場對于總量寬松政策的顧慮，流動性保持適度寬裕應無懸念。短期來看，隨央行凈投放的累積效果釋放，特別是降準生效后，流動性存在改善空間。三是，在價差得到一次性修正后，人民幣匯率波動放緩，匯率預期趨穩(wěn)，市場多認為年內(nèi)不大可能再現(xiàn)深幅貶值。四是，股市分流的現(xiàn)象已逆轉(zhuǎn)，資金正蜂擁回流固收資產(chǎn)。
市場人士指出，債市投資者正重新變得樂觀，不利因素正在瓦解，而利好仍在累積，收益率繼續(xù)下行仍值得期待。中信建投證券認為，在信用利差被快速壓縮、短端收益率反應的較為充分的情況下，債市的突破點將是長期利率債，預計10年國債利率下限在3.0%-3.1%，10年國開債在3.3%-3.4%。
