在財政部一系列推進地方債發(fā)行的政策之下，2015年地方債發(fā)行接連流標，中標利率也較下限普遍開始上浮。分析認為，未來地方債和財政存款掛鉤的現(xiàn)象將有所改變，地方債發(fā)行的市場化程度有望提高。
8月7日，中國債券信息網(wǎng)公布遼寧省政府定向承銷發(fā)行的置換專項債券發(fā)行結果，公告顯示，其中10年期專項債計劃發(fā)行5.5億元，實際投標量4億元，中標利率也落于上限3.99%，這也是地方債自2011年以來首先出現(xiàn)流標。
無獨有偶，8月10日陜西省政府采用定向承銷方式發(fā)行了約110億元人民幣置換一般債券和92.25億元置換專項債券，各期限票面利率分別較區(qū)間下限上浮約15%，與上周遼寧省地方債的上浮幅度接近。
與財政存款脫鉤成流標主因
為了推進地方債的發(fā)行，財政部在2015年5月出臺一系列鼓勵政策：包括102號文規(guī)定將地方債納入央行常備借貸便利等抵押品范圍，可按規(guī)定在交易場所開展回購交易；還發(fā)文鼓勵社?；稹⒆》抗e金等機構投資者投資地方債等等，旨在提高地方債的認購熱情。
央行公布的7月份金融數(shù)據(jù)顯示，今年5月中旬以來，財政部下發(fā)了2萬億元的地方債置換計劃。截至7月末，地方債已發(fā)行1.41萬億元，約完成財政部置換計劃額的七成。
央行提到，地方債置換進展順利一方面化解了金融機構不良貸款風險，擴大了貸款投放空間；另一方面也緩解了地方政府貸款到期的還款壓力，提升了政府項目的融資能力。
不過，即便在一系列利好措施下，遼寧省地方債仍出現(xiàn)流標現(xiàn)象，讓人多少有點意外。
多位分析師對騰訊財經表示，本次流標很大可能上是由于此次招標不與財政存款掛鉤，導致激勵機制失效，部分銀行可能沒有分配到財政存款從而更改了標位。
民生宏觀固定收益組負責人李奇霖認為，地方債發(fā)行定價偏低得益于地方債發(fā)行與財政存款和地方項目掛鉤。本次遼寧地方債的發(fā)行利率上浮和流標很可能是因為遼寧的財政存款集中，部分銀行沒有分配到財政存款而更改了標位。
而陜西省此次屬于定向發(fā)行，不受公開發(fā)行時多家銀行相互競價的影響，銀行的話語權要高一些?！岸ㄏ虬l(fā)行利率一般都會上浮?！彼硎尽?
中債資信評級公用事業(yè)部技術負責人宋偉健則認為，遼寧省經濟增速下滑，財政收入負增長，使得投資者認可度下降或是此次流標的因素之一。
他用了一組數(shù)據(jù)：2014年以來，遼寧省受重工業(yè)拖累，工業(yè)生產增長乏力，制造業(yè)類固定資產投資增長緩慢。2015年上半年工業(yè)增加值增速為-5.50%，固定資產投資增長率為-13.30%，GDP增長率僅為2.60%，一般公共預算出現(xiàn)-22.70%的負增長。
利率上浮為打破非市場化發(fā)行規(guī)律
如果說遼寧省地方債發(fā)行流標還屬個例，并不具代表性。那么近期地方債利率上浮明顯擴大則已引起業(yè)內關注。
陜西省政府此次發(fā)行的一般債券和專項債券的期限均為3/5/7/10年，各期限票面利率分別較區(qū)間下限上浮約15%。
遼寧省本次定向發(fā)行的專項債券三、五、七、十年期限利率依次為3.31%、3.67%、3.98%和3.99%。中標利率高于投標區(qū)間下限至少20BP，為今年地方債啟動公開發(fā)行以來中標利率與下限利差最大的一次。
宋偉健對騰訊財經表示，定向承銷地方債發(fā)行利率普遍高于公開發(fā)行地方債的利率，在近期資金成本普遍上行的情況下，定向承銷地方債利率上行屬正常情況。
他進一步提到，即使高于下限百分之十五，地方政府發(fā)債的利率相比城投的融資成本仍然很低，節(jié)省存量債務利息支出的效果仍然非常明顯，可以達到置換債券的目的。
某券商交易員告訴騰訊財經，地方債利率招標區(qū)間一般是在近5個交易日的國債利率基礎上上浮15%，但最終都以區(qū)間下限的利率發(fā)行。在他看來，地方債利率上浮屬正常現(xiàn)象，畢竟地方債的流動性和信用等級都弱于國債。
申萬宏源分析師陳康在研報中指出，地方債利率上浮打破了地方債非市場化發(fā)行的規(guī)律，體現(xiàn)出了流動性溢價、信用風險溢價、資本消耗溢價在內的一系列風險因素，長期來看對于形成國債、地方債和金融債三類利率品分化存在積極意義。
宋偉健也認為，長遠來看，地方債和財政存款掛鉤的現(xiàn)象將不斷改變，地方債發(fā)行的市場化程度提高是大勢所趨。宏觀經濟運行情況、地方政府經濟財政實力和債務水平、資金面情況等對地方政府發(fā)債利率的影響也將不斷提高，有利于實現(xiàn)新的財政體制和投融資模式改革。
