穆迪投資者服務(wù)有限公司副總裁諸蜀寧近日表示，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差別不足以改變對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)程度的判斷，決定因素是中央政府對(duì)地方政府的支持力度。而在他看來，中國(guó)的中央政府對(duì)地方政府救助的可能性，世界范圍來看都居于前列。
6月10日，財(cái)政部下發(fā)第二批1萬億元地方債置換額度。自5月18日置換債發(fā)行以來，目前已經(jīng)發(fā)行3316億。
看一看各地發(fā)債的評(píng)級(jí)，不論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的沿海省份，還是相對(duì)落后的內(nèi)陸地區(qū)，差別并不大，大都是AAA。
為什么青海省和上海市風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)級(jí)相差不大，江蘇和新疆發(fā)債成本基本無異？而這些省份的GDP、財(cái)富水平等卻有非常大的差別？
穆迪投資者服務(wù)有限公司副總裁、地方政府與公共機(jī)構(gòu)部高級(jí)分析師諸蜀寧近日表示，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差別不足以改變對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)程度的判斷，決定因素是中央政府對(duì)地方政府的支持力度。而在他看來，中國(guó)的中央政府對(duì)地方政府救助的可能性，世界范圍來看都居于前列。
在6月10日舉行的穆迪中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)研討會(huì)上，諸蜀寧稱，主要原因有三個(gè)。首先，保護(hù)尚處于發(fā)展初期的地方政府債券市場(chǎng)是中央政府要?jiǎng)?wù)之一。
“不僅是43號(hào)文，近期發(fā)的一系列文件，都是為了保護(hù)這個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展。包括江蘇省此前發(fā)債并不太順利，中央政府馬上出臺(tái)一系列政策支持。這是說明中央政府主權(quán)的信用很大程度上用來支持地方政府，這是一個(gè)非常重要的原因?！边@一系列政策包括了發(fā)改委放松企業(yè)債發(fā)行的門檻，通過定向承銷等方式“強(qiáng)制性”讓商業(yè)銀行置換地方債券，以及將地方債納入央行抵押品等。
第二，從中國(guó)的政治體系來看，在歐美一些國(guó)家，地方政府破產(chǎn)的現(xiàn)象在中國(guó)不會(huì)發(fā)生。
第三，中央政府支持是評(píng)估省級(jí)政府信用度的關(guān)鍵因素。
諸蜀寧稱，市場(chǎng)定價(jià)主要是看是否會(huì)發(fā)生違約，違約后投資者能否收回投入的資本。在中國(guó)，中央政府不會(huì)讓省級(jí)政府，包括省會(huì)級(jí)城市違約，即便是走到非常緊張的地步，中央政府也會(huì)有大量的措施，通過地方政府比如變現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)等一系列手段，使得地方政府的信用資質(zhì)不會(huì)受到損害。
換句話說，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差別不足以改變對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)程度的判斷，這也是目前市場(chǎng)上持有的普遍觀點(diǎn)，從新疆等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)沿海地區(qū)較差的省份，其發(fā)債定價(jià)可以看出。
實(shí)際上，即便是在其他國(guó)家，也不能簡(jiǎn)單通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)決定風(fēng)險(xiǎn)。衡量一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)是債務(wù)率（債務(wù)/收入），但債務(wù)率高并不一定意味著評(píng)級(jí)低。比如，加拿大安大略省的債務(wù)率接近250%，但評(píng)級(jí)是Aa2;而墨西哥（州）的債務(wù)率只有20%多，其評(píng)級(jí)為Ba2。
那么，作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將如何對(duì)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家或地區(qū)，給出信用評(píng)級(jí)？
諸蜀寧表示，在穆迪的評(píng)價(jià)體系里，決定因素是中央政府對(duì)地方政府的支持力度。比如，日本、韓國(guó)、德國(guó)、挪威、瑞典等國(guó)，中央政府對(duì)地方支持力度極高，超過90%的可能性，中央政府會(huì)救助。而墨西哥、阿根廷、法國(guó)、南非等國(guó)，中央政府支持力度非常小，低于30%。
那么，中國(guó)政府在這一分布中居于什么樣的位置呢？諸蜀寧表示，非?？壳?，貼近于日本、韓國(guó)等，高于加拿大。盡管，中國(guó)地方政府現(xiàn)在還不能公開評(píng)級(jí)，只能做信用風(fēng)險(xiǎn)分析，但是通過一些到海外發(fā)債的地方國(guó)企的公開評(píng)級(jí)可以看出，這一影響在中國(guó)同樣適用。
地方政府的信用度以及地方政府對(duì)企業(yè)支持的力度是非常重要的評(píng)價(jià)因素?！吧虾５墓饷魅闃I(yè)自身評(píng)級(jí)是Ba2，地方政府幫助它提高了兩個(gè)級(jí)別，到Baa3，而Baa3就是投資級(jí)，因?yàn)榈胤秸膸椭?，它從非投資級(jí)發(fā)債主體變成了投資級(jí)發(fā)債主體，大大支持了企業(yè)發(fā)債?！敝T蜀寧表示。
