【摘要】：投融資規(guī)劃作為新城建設(shè)開發(fā)的指引性操作手冊，受到越來越多的地方關(guān)注。然而地方政府在推進(jìn)新一輪的城鎮(zhèn)化過程中面臨多重困境的背景下，傳統(tǒng)規(guī)劃方法的前端側(cè)重與新城建設(shè)的資金要素制約性產(chǎn)生了一定的沖突，這就要求未來投融資規(guī)劃過程必須更多關(guān)注后端資金缺口解決方案的統(tǒng)籌設(shè)計，積極引入資本運(yùn)作理念，借助平臺公司的市場主體身份導(dǎo)入社會資本，提升新城開發(fā)的市場參與度。
新城開發(fā)投融資規(guī)劃通過對基本建設(shè)與土地供應(yīng)的時序構(gòu)建逐步推動新城規(guī)劃的集約型實(shí)現(xiàn)，但是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展阻力初現(xiàn)與新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)的雙重背景下，地方政府必須利用平臺公司積極介入資本市場，利用資本運(yùn)作工程杠桿撬動社會資本共同參與新城開發(fā)工作。
資本運(yùn)作的概念界定
從廣義上來說，資本運(yùn)作是指是指以資本增值最大化為根本目的，以價值管理為特征，通過企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的全部資本進(jìn)行有效運(yùn)營的一種經(jīng)營方式。具體而言，資本運(yùn)作是以價值化、證券化了的資本為基礎(chǔ)，以資本市場為主要活動場所，通過收購、兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、股份回購、企業(yè)分立、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、托管經(jīng)營、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓等各種途徑優(yōu)化資本配置，提高資本運(yùn)營效率和效益，以實(shí)現(xiàn)最大限度增值目標(biāo)的一種經(jīng)營方式。
新城開發(fā)引入資本運(yùn)作的必要性
經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵與政府宏觀調(diào)控的互動對后續(xù)的城鎮(zhèn)化產(chǎn)生了一系列的影響，地方政府雖然動力有余，但是面臨整體經(jīng)濟(jì)增速下滑、財政赤字上升、地方債務(wù)劇增、土地資源不足的各種問題，地方財政資金實(shí)力往往有所弱化；舊有的城鎮(zhèn)化進(jìn)程導(dǎo)致了一系列的資源分配和環(huán)境生態(tài)問題，傳統(tǒng)土地財政越來越體現(xiàn)出其促動社會穩(wěn)定的不安分因素的消極作用，同時新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)需要持續(xù)不斷的長期投入，拋棄土地財政的做法與巨額的資金需求產(chǎn)生了一定的沖突。因此在未來新城建設(shè)開發(fā)過程中，必須通過資本運(yùn)作過程推動和吸引社會資本深度參與新型城鎮(zhèn)化。
傳統(tǒng)新城開發(fā)投融資規(guī)劃在進(jìn)行先期整體的評估和測算工作之后，作為對未來新區(qū)土地定價的基本依據(jù)。然而規(guī)劃針對現(xiàn)金流模擬可能產(chǎn)生的短期或中遠(yuǎn)期資金缺口，往往僅僅進(jìn)行簡單或單一融資模式或手段的闡述，因此在規(guī)劃實(shí)施過程一旦出現(xiàn)財政實(shí)力薄弱、資本儲備不足、融資人才缺乏等情況下極有可能發(fā)生新區(qū)建設(shè)暫時中斷或遲滯的失敗案例，因此必須提前布局，在投融資規(guī)劃階段的新城開發(fā)建設(shè)與土地時序設(shè)計之后，借助對資本運(yùn)作具體手段方式以及建設(shè)資金期限匹配的綜合分析，以新城開發(fā)主體為對象，統(tǒng)籌設(shè)計能夠?qū)崿F(xiàn)開發(fā)收支靜態(tài)平衡、動態(tài)價值最大化、可持續(xù)平衡發(fā)展的資本運(yùn)作方案。
城投公司——新城開發(fā)資本運(yùn)作的優(yōu)先主體
新城開發(fā)是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，資本運(yùn)作同樣是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，為了繼續(xù)保持新城開發(fā)過程中的政府引導(dǎo)作用，應(yīng)當(dāng)確立城投公司作為未來新城開發(fā)資本運(yùn)作的首選主體，利用城投公司這一市場主體的形式與資本市場各個參與主體積極合作，不斷吸納社會資本力量，同時借助相關(guān)特權(quán)保留對新城開發(fā)的主導(dǎo)參與地位，最大化提升政府投入對資本市場的杠桿撬動和國有資本的保值增值。
城投公司作為地方政府控制的長期進(jìn)行城市建設(shè)投資的市場主體，借助區(qū)域壟斷身份，在城市建設(shè)成本節(jié)約和經(jīng)營運(yùn)作城市資產(chǎn)資源方面積累了大量經(jīng)驗，有助于提升未來新城開發(fā)的建設(shè)效率和成本效益。同時，融資職能是城投公司的基本屬性定位，依賴于深厚的政府背景和龐大的資產(chǎn)規(guī)模，城投公司注定擁有比一般本土企業(yè)更強(qiáng)的資本市場的參與能力和議價能力。總而言之，城投公司兼具政府意志和市場思維，更懂城市建設(shè)，更懂資產(chǎn)管理，更懂資本運(yùn)作。
新城開發(fā)資本運(yùn)作的內(nèi)涵要求
新城開發(fā)投融資規(guī)劃的后續(xù)實(shí)施離不開資本運(yùn)作的全過程支持，而新城開發(fā)資本運(yùn)作實(shí)力的不斷提升需要從主體建設(shè)、信用建設(shè)、金融創(chuàng)新三個方面進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化。
（1）主體建設(shè)
城投公司作為新城開發(fā)的市場主體，必須以資本市場要求為標(biāo)桿不斷強(qiáng)化自身建設(shè)，堅持經(jīng)營能力、管理能力、資本能力同步發(fā)展，科學(xué)編制和確立公司戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)經(jīng)營板塊路線，建立健全公司治理體系、集團(tuán)管控模式和管理制度體系，強(qiáng)化公司資本市場團(tuán)隊建設(shè)，嚴(yán)格公司資本結(jié)構(gòu)的適度彈性管理，有序?qū)崿F(xiàn)城投公司的規(guī)范運(yùn)作，提升整體資本運(yùn)作能力。
（2）信用建設(shè)
主體信用是資本市場的通行證，未來資本運(yùn)作必須建立在足夠的信用基礎(chǔ)之上。由于新城開發(fā)的長期性和艱巨性，地方政府與城投公司需要默契配合，按照新城開發(fā)進(jìn)程共同打造全面的信用資源體系。一般擁有地方政府授權(quán)的城投公司往往能夠輕松獲取基礎(chǔ)稅源、財政收入、政府組織增信作為新城開發(fā)的核心性信用資源；同時借助于開發(fā)主體運(yùn)作培育和地方政府政策支持，逐步實(shí)現(xiàn)政策性資金信貸、商業(yè)信貸、債券市場融資等杠桿性信用資源和綜合收費(fèi)機(jī)制、政府補(bǔ)貼與差額增信、社會資本引入等保障性信用資源的規(guī)模擴(kuò)張；進(jìn)而以市場主體身份不斷發(fā)展股票市場融資、證券化市場融資、私人理財市場融資、私募基礎(chǔ)設(shè)施基金等市場出口性信用資源，而一旦新城開發(fā)進(jìn)入可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)稅基擴(kuò)大、區(qū)域整合配套能力加強(qiáng)、全局性國強(qiáng)民富都是城投公司參與資本市場的整體性信用保護(hù)屏障，也是核心信用資源擴(kuò)張的基礎(chǔ)。
（3）金融創(chuàng)新
新城開發(fā)投融資規(guī)劃引入資本運(yùn)作的本質(zhì)目的是解決建設(shè)過程中的期限錯配和成本浪費(fèi)問題，城投公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)新城開發(fā)的項目建設(shè)內(nèi)容和資金測算結(jié)論進(jìn)行綜合分析，借助于資本市場的金融創(chuàng)新理念，與金融中介機(jī)構(gòu)密切合作，通過股權(quán)融資、債券融資、夾層融資、項目融資不同類別內(nèi)容的組合創(chuàng)新與設(shè)計創(chuàng)新，建立并完善與新城開發(fā)周期相匹配的資金供給體系，同時利用創(chuàng)新過程有力拓展融資渠道和融資模式，為新城開發(fā)過程中的項目資金籌措提供了一定的選擇基礎(chǔ)與協(xié)調(diào)基礎(chǔ)，有助于新城開發(fā)的整體資金成本節(jié)約，并通過二次系統(tǒng)優(yōu)化推動新城開發(fā)運(yùn)作價值最大化過程的實(shí)現(xiàn)。
